新坐标(603040)2019年中报点评:2019增速拐点确立 有望重回高增长

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张程航/王俊杰 日期:2019-08-21

事项:

    公司发布中报,2019 上半年营收1.6 亿元,同比+8%,归母净利5,575 万元,同比+10%。

    评论:

    上半年出口+柴油新项目量产对行业下滑形成对冲。公司2Q19 营收延续增势,实现0.80 亿元/+2%(1Q19 为0.76 亿元/+14%),最终上半年营收1.6 亿元/+8%,其中出口占比从去年同期1%左右提升到14%,增速+1931%,对营收增速形成14 个点的拉动;柴油机业务占比从9%到13%,增速+60%,对营收增速贡献5个点。我们估计剔除柴油和出口,公司国内乘用车业务营收上半年下滑不超过10 个点。

    毛利率相对稳定,费用率下降带来净利增长。2Q19 公司毛利率64%,同环比分别-1PP 和+2PP,相对稳定;费用率20%,同环比分别-6PP 和-4PP,主要在于股权激励费用同比减少和2 季度实现汇兑收益,最终推动净利润率同环比+4PP 和+2PP。公司上半年净利5,575 万元,同比+10%,1Q-2Q19 分别为2,777万元/+6%、2,798 万元/+14%。

    产品层面,品类不断扩充。冷精锻技术壁垒相对较高,在汽车零部件中的可应用领域较广。根据公司招股书,一辆车冷锻件用量大致40-50kg,公司当前核心产品仅气门组和气门传动组两类,未来产品品类扩展空间还很大,2017 年以来开发了高压泵挺柱、变速器零部件、车身稳定系统零件等产品。公司持续的研发投入、紧密的客户关系、多年来全产业链的研发和降本能力,将有力保证公司未来新产品的持续扩张。

    客户层面,定点项目不断突破。公司具备全球竞争力,传动组产品依托大众体系迅速发展起来,目前除已配套国内南北大众、德国大众外,也拿到了墨西哥大众、巴西大众定点。在大众体系外,拿到了欧洲通用、江铃汽车、吉利汽车等乘用车项目定点,以及重汽、道依茨等重卡项目定点。高压泵挺柱产品方面,公司已获得南北大众、北汽、五菱、比亚迪等定点。此外公司还开拓了变速器零件、车身稳定系统零件市场,分别供货长安福特和比亚迪。为拓展海外市场,公司在捷克设立了欧洲子公司,规划产能100 万台套气门传动组冷锻件、250万台套高压泵挺柱,墨西哥子公司规划产能100 万台套气门传动组冷锻件、100万台套高压泵挺柱,目前两地样件已交付客户。

    2019 年增速拐点已出现。2018 年公司经营受到国内市场疲软、新项目量产进展较慢、股权激励费用等影响。2019 年公司传动组产品出口、重卡配套、非大众客户配套有望进一步加速。上半年公司营收+8%,已较此前提升。全年公司目标营收3.8 亿元/+27%,净利1.3 亿元/+27%,增速较2018 年显著提升。

    投资建议:公司产品品类空间大、能力足、大客户关系深厚,国内外市场料将同步启航,2019 年开始有望重回高增速通道。我们预计公司2019-2020 年归母净利1.3 亿、1.9 亿元,同比+30%、+40%,对应当前PE 17 倍、12 倍。考虑公司过去2 年PE 中枢在30 倍,过去1 年中枢在20 倍,未来两年业绩增速(30%+)预期高于行业可比公司,首次覆盖,给予“强推”评级,目标价41.8元,对应2019-2020PE 25 倍、18 倍。

    风险提示:新项目进展低于预期、湖州项目盈利低于预期、海外进展低于预期