崇达技术(002815)2019半年报点评：战略转型进行时期待小批量板龙头在5G时代

公司动态事项

    公司8月14日发布2019年中报，报告披露公司期间营业收入18.51亿元，同比增长2.02%；实现扣非归母净利润2.56亿元，同比下降2.21%；实现归母净利润2.65亿元，同比下降5.56%。

    事项点评

    超算与5G 订单展现公司产品结构优化成果

    公司主营小批量PCB，产品覆盖HDI、厚铜、背板、刚挠结合、埋容埋阻等各类线路板，2018 年公司产品应用领域包括通信设备（30%）、工业控制（25%）、汽车电子（12%）、医疗仪器（10%）、安防电子（10%）、航天航空（8%）。公司产品结构持续升级，超算与5G等高端产品获得下游客户认可。公司今年完成中电科22 所超算订单，产品主要类型为高速板。5G 业务方面，公司新进入中兴通讯业务，打开明年5G 业务空间。另外，公司子公司三德冠2019 年上半年实现销售收入5.82 亿元，比去年同期增长18.39%，实现净利润0.76 亿元，比去年同期增长52.68%。今年6 月收购普诺威40%的股权，正式开启IC 载板领域的布局。

    固定资产周转率暂处低位 资产负债率与现金流指标好转

    从盈利能力来看，公司期间销售毛利率31.76%，同比下降0.9pct，毛利率下降主要系公司固定资产周转率（0.9）仍处低位。公司期间净利率14.31%，同比下降1.02pct，主要系研发费用增长以及股权激励费用计提。从营运能力来看，公司存货周转天数以及应收账款周转天数分别为46.0 和71.7，去年同期分别为46.5 和70.8。从资本结构与偿债能力来看，公司资产负债率42.2%，同比下降4.5pct，主要系短期债务同比下降19.1%。公司流动比率与速动比率分别为1.3 和1.1，去年同期分别为1.5 和1.3。从公司现金流量来看，公司期间经营活动现金流净额/营收为23.2，去年同期为18.4。期间企业自由现金流1.5 亿元，去年同期为-4.5 亿元，公司现金流状况好转。

    PCB 产能扩张迎5G 新周期 FPC 与载板业务共襄国产化红利

    公司2018 年产能主要集中于江门崇达（一期与二期）、深圳崇达、大连崇达，累计产能超过300 万平/年。公司积极扩充产能，备战5G时代万物互联带来的PCB 新周期。2019 年珠海崇达项目预期新增产能210 万平/年，三期项目规划产能为640 万平/年，达产后预期年产值40 亿元。公司6 月公告拟以2.1 亿元设立南通崇达半导体技术有限公司，规划产品包括IC 载板以及5G 高频高速板，产值空间预期50亿元。另外，三德冠（珠海）与诺普威（昆山）将进一步提升产能，未来产值规划分别为40 亿元和10 亿元。我们认为，公司PCB 产能提升为5G 新周期夯实产能基础，FPC 与载板业务将受益产业国产替代红利。

    盈利预测与估值

    我们预期公司2019-2021 年实现营业收入40.03 亿元、49.24 亿元、63.52 亿元，同比增长分别为9.50%、23.00%和29.00%；归属于母公司股东净利润为6.51 亿元、8.54 亿元和11.39 亿元，同比增长分别为16.16%、31.14%和33.36%；EPS 分别为0.78 元、1.02 元和1.36 元，对应PE 为25.41、19.38 和14.53。未来六个月内，首次覆盖给与“增持”评级。