安正时尚(603839):主品牌稳步向上礼尚信息并表增厚盈利

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:施红梅/赵越峰 日期:2019-08-20

核心观点

    19 年上半年公司营业收入和净利润分别同比增长49.49%和18.34%,扣非后净利润增长30.19%(剔除礼尚信息18 年11 月并表影响,服装业务收入增长1.1%,盈利下滑0.37%),19Q2 公司营业收入与净利润分别同比增长58.20%与28.55%(服装业务单季度收入与盈利增长1.66%与3.04%)。

    线上销售快速增长,新品牌尚处培育期。分品牌来看,上半年主品牌玖姿收入增长9.82%,尹默、安正、摩萨克和斐娜晨收入分别同比减少10.80%、10.98%、24.19%和32.68%;礼尚信息上半年实现收入与盈利3.64 亿元与0.43 亿元。分渠道来看,上半年公司线下收入下滑6.59%,线上服装收入增长40.91%,部分弥补了线下增速的放缓。上半年公司净关店34 家至939家,其中玖姿净关3 家,尹默净关6 家,安正净关4 家,摩萨克净关2 家,斐娜晨净关20 家。上半年主品牌内生增长仍保持向上态势,未来适度开店,仍有发展潜力,新品牌还未走出爬坡期,需进一步培育磨合和巩固。

    上半年公司综合毛利率下降13.33pct(线上收入比重提升,礼尚信息并表),各品牌毛利率均有不同程度的提升;期间费用率同比下降10.63pct,经营活动净现金同比增长168.45 %,存货周转率和应收款周转率均有所提升。

    收购礼尚信息、参股青蛙王子,围绕婴童产业布局有望带来新增长点。18年公司先后获得英国奢侈品牌StellaMcCartney 及StellaMcCartney Kids 在大中华区的代理权、收购电商代运营企业礼尚信息70%股权(承诺19-20年净利润不低于6600 万元和7700 万元)、参股国内十大童装品牌青蛙王子,业务进一步涵盖线上线下母婴周边、儿童玩具、户外运动、童装等,新品类新业态的拓展,有望在服装主业基础上,为公司后续带来收入与盈利新增长点。

    财务预测与投资建议

    根据中报,我们基本维持对公司之前的盈利预测,预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.91 元、1.03 元与1.16 元(原预测为0.90 元、1.03 元和1.16 元),维持公司2019 年16 倍PE,对应目标价14.56 元,维持公司“增持”评级。

    风险提示:多品牌运作的风险、存货风险、大平台电商流量衰减的冲击风险。