利亚德(300296):小间距继续高成长 景观照明拖累业绩表现
1H19 业绩符合我们预期
利亚德公布1H19 业绩:收入40.5 亿元,同比增长12.2%;净利润5.46 亿元,同比下滑6.8%,位于此前预报下滑0-10%区间内,基本符合预期。其中2Q19 单季度收入18.0 亿元,同比增长0.7%;归母净利润2.0 亿元,同比下滑27.2%。
1H19 业绩下滑主因:1)景观照明受“去杠杆”影响,收入同比大幅下滑23.7%;2)毛利率同比下滑1.9ppt 至34.2%,主因景观照明、文旅业务毛利率分别同比下滑2.1/6.7ppt。3)费用率提升:
受研发费用提升及产线人员增加等影响,费用率同比提升0.5ppt。
发展趋势
小间距LED显示仍然表现强劲。1H19 智能显示业务收入27.6 亿元,同比增长29.3%;其中小间距15.4 亿元,同比增长36.2%,与我们全年28.3%和34.0%的成长预期非常接近。我们也乐观看待未来几年小间距及智能显示板块:1)直销+渠道覆盖中高端场景,1H19小间距直销、经销均取得35-37%的不错成长;2)海外市场导入,1H19 海外小间距业务收入4.2 亿元,同比增长75%;3)新产品叠加:透明屏、会议一体机等;4)Mini、Micro LED 显示:我们看到2H19 Mini LED 开始在背光应用,显示应用也有机会逐步拉开帷幕。
景观照明、文旅仍将受到宏观环境挑战。公司景观照明、文旅业务中政府采购比例较大,受宏观环境影响,去年开始公司景观照明业务遇到很大挑战,公司今年也选择回款状况好的项目参与,这也是收入大幅下滑的主要原因。我们认为下半年公司景观照明仍将面临一定压力,取决于宏观经济环境、地方政府开支状况等。
VR 应用有望成为惊喜。公司在光学动捕、沉浸式交互等VR 应用相关的技术全球领先,且已经应用在影视、游戏、动画、戏剧、展览等领域,1H19 利润占比也超过10%。我们看到5G 时代3D 光学交互的价值,公司VR 应用的布局有望在未来几年带来惊喜。
盈利预测与估值
出于景观照明及文旅业务政策压力持续,我们下调19/20e EPS13%/13%至0.53/0.65 元。公司当前股价对应19e 13.0x P/E。维持跑赢行业评级,考虑宏观环境不确定性,下调公司目标价21%至10.60 元,对应19 年P/E 20.0 倍,对比当前有53%上升空间。
风险
景观照明行业政策压力持续;小间距渗透不及预期。