山西焦化(600740):焦化盈利下滑 中煤华晋仍将为盈利重要贡献点

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:翟堃 日期:2019-08-20

本报告导读:

    2019 年上半年盈利表现略低于预期,但焦煤板块投资收益在下半年有望持续保持高增长,从而提升全年业绩表现,维持增持评级。

    投资要点:

    维持“增持”评级。公司2019 年上半年营业收入34.04 亿元,同比下降2.98%;归母利润7.67 亿元,同比下降6.78%,业绩略低于预期,但考虑到焦煤板块投资收益有望持续增长,我们维持2019-2021 年EPS 1.33/1.38/1.40 元预测,维持“增持”评级。

    环保限产叠加原材料成本上升,拖累上半年利润。上半年焦化市场受环保、间歇性限产等因素影响,公司焦炭产销量同比分别下降8.7%/8.5%,叠加原料煤价格相对较高(2019H 洗精煤平均采购价格同比增13.1%),焦炭价格增幅有限(2.6%),导致公司焦化业务盈利下滑,焦化毛利由2018 年的3.26 亿元下滑至-0.46 亿元,公司整体归母净利润为7.67 亿元,同比下降6.78%。

    中煤华晋投资收益贡献,或提升全年业绩表现。2018 年公司收购中煤华晋49%股权,不仅有利于提升原料供应能力,同时为公司带来高额投资收益。2019 年上半年中煤华晋投资收益11.03 亿元,同比增加79.7%,预计下半年投资收益有望持续保持增长,从而提升全年业绩表现。

    期间费用率略有上升,整体依然可控。测算2019 上半年山西焦化付息债务规模49.95 亿元,同比增加17.58 亿元,系公司短期借款增加所致,同时导致上半年财务费用同比增加0.11 亿元/8.9%。不过,公司期间费用率8.47%,依然维持2018 年底的相对较低水平(8.39%)。

    风险提示。环保限产政策影响;宏观经济风险。