汉宇集团(300403)：出口订单让利 消化关税影响

1H19 业绩低于我们预期

    公司公布1H19 业绩：收入4.01 亿元，同比+8.9%；归母净利润0.67亿元，同比+5.4%。由于公司汇兑收益低于预期，业绩低于预期。对应2Q19 收入1.96 亿元，同比+2.7%；归母净利润0.32 亿元，同比-16.9%。

    发展趋势

    内销收入放缓：1）受到国内宏观经济形势的影响，1H19 公司内销收入出现小幅下滑，同比-5%至1.31 亿元。1H19 出口收入保持较好的增速，同比+17%至2.70 亿元。2）分产品看，公司通用、专用排水泵竞争力较强，1H19 收入分别同比+14%、+9%；洗涤泵收入同比-5%，洗涤循环泵有待公司开发新客户。

    人民币贬值，出口订单让利：1）惠而浦是公司重要客户，公司出口至美国的产品已被加征25%的关税。2）1H19 人民币兑美元汇率相比1H18 明显贬值，但公司期间汇兑损失77 万元，1H18 公司汇兑收益461 万元。另外公司出口毛利率环比2H18 下降2.5ppt，我们判断主要原因是公司出口订单部分让利以消化关税的影响，防止客户流失。

    盈利能力稳定，现金流同比改善：1）1H19 公司综合毛利率同比小幅提升0.6ppt，但汇兑收益和收到的政府补贴减少（政府补贴减少479 万元，同比-62%），对净利润造成负面影响。2）通过提升运营效率，公司销售费用率、管理费用+研发费用率分别同比-1.0ppt、-1.0ppt，净利润率（含少数股东损益）16%同比持平。3）1H19 公司经营活动净现金流0.99 亿元，同比+71%，与净利润匹配。

    盈利预测与估值

    由于业绩低于预期，我们下调2019/20e EPS 预测19%/18%至0.27元/0.30 元。维持中性评级，由于下调盈利预测，我们下调目标价14.3%至5.70 元对应21 倍2019 年市盈率和19 倍2020 年市盈率，较当前股价有8.0%的上行空间。当前股价对应2019/2020 年19.5倍/17.5 倍市盈率。

    风险

    人民币汇率波动风险，中美贸易摩擦风险，新业务开拓风险。