西部证券(002673)首次覆盖报告：“一带一路“倡议加持 投资收益稳健增长

本报告导读：

    “立足西部，服务全国”战略定位清晰，国家“一带一路”倡议带来发展机遇，稳步向资本驱动和专业驱动转型，给予公司1.9X P/B，对应目标价9.76 元。

    投资要点：

    1. 首次覆盖，给予“谨慎增持”评级，目标价9.76 元。公司确立“立足西部、服务全国”发展目标，战略定位清晰，区位优势较强，国家“一带一路”倡议带来发展机遇。公司积极向资本驱动和专业驱动模式转型，抗风险、抗周期性能力得到加强，18 年净资产/营收/净利润行业排名分别为第28/35/38 名。我们预计公司2019-21 年净利润分别为8.3/11.2/13.2 亿元，EPS 分别为0.24/0.32/0.38 元，ROE 分别为4.7%/6.1%/6.9%。参考同业可比公司估值，给予公司1.9X P/B，对应目标价9.76 元。

    2. 投资风格稳健，经纪主动转型。1）18 年投资收益12.68 亿元，同比提升2.1%，占总收入的57%，行业排名第19 名。其中固定收益资产占比86%，2015-2018 年投资业务营业利润均超过6 亿元，收益稳健。2）18 年经纪业务主动逆周期调节，向财富管理模式全面转型，证券经纪业务净收入占总收入的22.38%，为第二大收入和利润来源，行业排名第35 名。

    3. 深耕西部地区，“一带一路”倡议加持。1）长期深耕西部地区，在陕西省内具有领先的市场地位，全国107 家证券营业部，其中陕西省占60 家。国家“一带一路”倡议为公司提供了重大发展机遇。2）公司实际控制人陕西投资集团为陕西省国资委下属首家国有资本投资运营改革试点单位，为公司发展提供坚强保障，18 年公司为陕西投资集团提供包括债券承销和财务顾问合计金额2264 万元。

    4. 催化剂：市场活跃度提升；资本市场改革创新持续推进。

    5. 风险提示：资本中介业务信用风险；行业监管从严。