第一创业(002797)首次覆盖报告：建资管核心 铸固收特色

公司聚焦固收和资管两大特色业务，战略资源配置集中，资管业务以机构客户为主，固收领域资源丰富，差异化发展优势突出。

    投资要点：

    31.首次覆盖，给 予“谨慎增持”评级，目标价6.00 元。公司秉承“有所为、有所不为”的差异化经营思路，以“以固定收益为特色，以资产管理为核心”为战略目标。19Q1 营收和归母净利润分别同比增长81.89%和313.91%。资管业务机构客户占比高，个性化服务突出，固收业务根基深厚，市场资源广泛，经营稳健。我们预计公司2019-21 年净利润分别为3.7/5.5/7.0 亿元，EPS 分别为0.11/0.16/0.20 元，ROE 分别为4.1%/5.9%/7.1%。公司聚焦固收和资管业务，差异化发展优势突出，参考同业估值，给予公司2.3XP/B，对应目标价6.00 元。

    32. 资管排名稳进，“三驾马车”并驱。1）资管业务机构客户特色鲜明，具备品牌优势，18 年资管净收入占总收入的33%，行业排名升至第27 名，远高于净资产排名第55 名，其中定向资管收入占比超过80%，主要为机构客户。2）公司在资管领域实现券商资管、公募基金、私募股权基金管理三驾马车齐驱。券商资管18 年规模排名前20，主动管理产品年化收益率与同类产品相比位于前列，公募基金和私募基金表现均为优异。

    33. 固收业绩稳定，债市资源广泛。1）18 年投资收益占总收入的33%，同比提升42.13%，债券交易量为2.46 万亿元，同比增长9.54%，公司是拥有“全国银行间债市做市商资格”的5 家券商之一。2）债券领域资源颇丰，公司是财政部指定的国债发行承销团成员，拥有国开行、中国农业发展银行和中国进出口银行的金融债承销商资格，并拥有完整的债券市场产业链，品牌影响力突出。

    34. 催化剂：市场活跃度提升；资本市场改革创新持续推进。

    35. 风险提示：资本中介业务信用风险，行业监管从严。