南京证券(601990)首次覆盖报告:两省区位占优 大零售稳增长

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘欣琦/高超 日期:2019-08-20

本报告导读:

    江苏和宁夏两省占据市场优势,经纪业务线上线下协同发展,信用业务重要性凸显,且发展稳定,18 年IPO 后资本实力明显增强。

    投资要点:

    首次覆盖,给予“谨慎增持”评级,目标价7.99元。公司总部位于江苏南京,省内客户基础牢固,同时深入布局宁夏地区,区位优势明显。经纪业务线上线下协同发展,信用业务严控风险,占比稳步提升,2018 年IPO 后资本实力显著增强。19Q1 营收和归母净利润分别同比增长53.8%和91.1%。我们预计公司2019-21 年净利润分别为6.7/7.7/8.7 亿元,EPS 分别为0.20/0.23/0.26 元,ROE 分别为6.2%/6.8%/7.4%。参考同业可比公司估值,给予公司2.4X P/B,对应目标价7.99 元。

    以财富管理为核心,信用业务驱动增长。1)18 年代理买卖证券业务(含席位租赁)收入2.92 亿元,占总收入的24%,行业排名第46 名。公司坚持线上线下协同发展,“金罗盘”APP 用户数同比增长约87%,公司客户数量同比增长5.8%。3)18 年净利息收入3.72 亿元,占总收入的30%,为公司第一大收入来源。融资融券利息收入3.69 亿元,行业排名第40 名,业务余额36.78 亿元;股权质押利息收入1.35 亿元,行业排名第53 名,融出资金余额24.67 亿元。

    两省区位占优,风控体系健全。1)目前全国共有 95 家证券营业部,其中47 家位于江苏省内,在江苏省营业部数量、股基份额、客户数量等数据均处于行业前五。另在宁夏区域布局 15 家网点,该区域营业部数量、股基成交额等指标均位列第一位,并持有宁夏股权交易中心51%股权。2)公司建立从董事会到业务部门及分支机构的五级合规风控体系,合规与风险管理对各业务、环节全面覆盖,连续四年分类评价结果均为A 类A 级。

    催化剂:市场活跃度提升;资本市场改革创新持续推进。

    风险提示:资本中介业务信用风险;行业监管从严。