四通新材(300428)：轻量化持续推进 技术升级有望量价齐升

中间合金+铝轮毂“双轮”驱动。公司是专业研发、制造、 销售功能性中间合金的国家级高新技术企业。主营业务经营稳健，多年以来业绩持续增长，在完成对立中股份的收购后增加铝合金轮毂业务，同时公司盈利水平得到大幅提升。 2018 年公司实现营收 67.55 亿元，同比增长 7.85%；归母净利润 3.90亿元，同比减少 3.65%（增速均为追溯调整后）。 2019 年一季度实现归母净利润 1.00 亿元，同比增长 22.02%。公司预计中报业绩 1.97~2.33 亿元，同比增长 10%~30%。 公司自 2011 年至 2017 年（收购立中股份之前）归母净利润从 0.36 亿元增加到 1.05 亿元，复合增长率达到 19.57%，同时实现连续6 年归母净利润增长。 公司主营业务经营稳健，多年以来业绩持续增长，在完成对立中股份的收购后公司盈利水平得到大幅提升。

    高端晶粒细化剂在建，公司尽享技术红利。 目前英国 LSM、美国 KBAlloys、荷兰 KBM 及深圳新星为高端铝晶粒细化剂主要生产厂商。经过多年的研发投入，公司目前已经掌握了世界上性能最高的晶粒细化剂产品生产技术，公司正在建设年产 25000 吨配套的高端晶粒细化剂生产线。 我们预计随着高端产品加工费的显著提升， 未来新建产线产能的释放将显著提高产品盈利能力。

    募投项目推进汽车轻量化布局。公司平滑汽车周期下行风险采取多项举措： 1、加大新能源汽车销售比例： 同时根据 7 月 9 日投资者关系活动记录表披露，公司已获得特斯拉的供应商代码， 在新能源汽车产业链上再下一城； 2、募投建设年产 400 万只轻量化铸旋铝合金车轮和 100 万套汽车高强铝悬挂零部件项目， 丰富产品类型的同时更推进汽车轻量化布局。 此外公司还通过开拓新兴市场规避贸易摩擦风险。

    盈利预测与估值。 我们认为业绩驱动的核心催化剂有以下几个方面： 1、晶粒细化剂技术提升带来盈利能力的大幅增长的预期，同时高性能铝材需求发展为细化剂高端产品提供增量市场，只待公司新建高端晶粒细化剂产线放量； 2、铝轮毂下游汽车行业具有明显周期属性。未来传统汽车个位数的增长或许会成为常态，但不乏有结构上的机会。我们认为新能源汽车和轻量化的发展已为大势所趋。公司获得特斯拉供应商代码标志其在新能源产业链上再下关键一城，募投项目更是推进轻量化布局，拥抱周期中的成长。我们预计公司2019~2021 年 eps 分别为 0.81、 0.90、 1.04 元。 选取分部估值法， 我们预计公司 2019 年中间合金业务净利润 0.90 亿元， 给予 29-30 倍 PE 估值；汽车轮毂业务净利润 3.78 亿元， 给予 15-16 倍 PE 估值。 加总市值 82.79 亿元~87.47 亿元。 对应合理价值区间 14.31~15.11 元。 给予“优于大市”评级。

    风险提示： 1、 高端晶粒细化剂下游需求不及预期； 2、汽车行业景气度低于预期