太辰光(300570)：业绩持续高增长 400G升级迎机遇

事件

    　　公司披露中报，实现营收 4.3 亿元，同比增长 43.89%，实现归母净利润 1.02 亿元，同比增长 63.55%，实现扣非归母净利润 0.84亿元，同比增长 55.76%；二季度单季度，公司实现营业收入 2.09亿元，同比增长 29.8%，实现归母净利润 0.67 亿元，同增长 64.2%。

    　　简评

    　　1.业绩持续高增长，略超市场预期。

    　　19H1 公司收入同比实现高增长，主要源于： 1）主力客户北美某互联网巨头（直接客户为康宁）光纤连接器需求从 18H2 开始爆发， 18H1 基数较低； 2）公司在北美另一互联网巨头获突破，逐步上量； 3）此前公司主要给康宁供应光纤连接器，插芯和配套组件也逐步进入康宁供应体系。在数据中心市场需求疲软的情况下，公司业绩表现强劲，略超市场预期。公司归母净利润增速高于营收，一方面由于综合毛利率显著提升，另一方面也受益于理财收益和汇兑损益，扣除非经常性损益的影响，公司净利润增速仍然高于营收。截至 2019H1 底，公司存货为 1.7 亿元，处于较高水平，也显示公司对下半年需要的信心。

    　　2.高密度 MTP/MPO 比例提高，推升毛利率。

    　　19Q2 公司毛利率为 36.74%，同比提升 5 个百分点，环比提升 4个百分点，部分受益于人民币贬值，主要由于公司主力产品光纤连接器中高密度 MTP 连接器的比例提高，同时公司 Q2 出货了一定比例 16 芯/32 芯连接器，该产品供应源少，毛利率较高。公司加大研发投入，提高高密度光纤连接器等传统产品竞争力，并加大新产品的研发储备，丰富产品结构， 2019H1 公司研发费用率为 5.1%，同比提升 1 个百分点。

    　　3.20 年数据中心光网络需求有望高增长， 400G 升级迎机遇。

    　　18H2 全球云基础设施需求迎调整，云计算是大势所趋，云计算仍然存在较大渗透空间，我们看好中长期云基础设施链条的成长，本轮调整仅是库存去化，待库存出清，云计算基础设施 Capex 增速将显著回升。从产业跟踪的情况看，光网络已于 19Q1 见底，有望逐季回升。 19 年为 400G 元年， 400G 开始上量， 20 年 400G有望放量，开启新一轮升级周期。 100G 从低点开始回升， 400G从起点开始放量，预计 20 年数据中心光网络需求有望高增长。同时，随着北美数据中心从 100G 向 400G 演进，所需连接器从12 芯/24 芯向 16 芯/32 芯升级， MTP/MPO 连接器价值量将大幅提高，且目前具备 16 芯/32 芯 MTP/MPO 连接器能力的厂商较少，宋体 公司作为 MTP/MPO 连接器龙头，有望受益。

    　　4.盈利预测及评级。

    　　公司为 MTP/MPO 连接器龙头，北美大客户上量中，份额有望逐步提升； 20 年数据中心光网络需求有望高增长，400G 升级迎机遇，公司有望受益。我们预测公司 2019-2020 年净利润分别为 2.2 亿、 3 亿元，对应 PE 分别为 28倍、 21 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　汇率波动风险；中美贸易摩擦加剧；单一客户依赖风险。