金融街(000402)中报点评:高质量业绩加速释放 销售规模大幅增长

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:乐加栋/郭镇 日期:2019-08-12

核心观点:

    高毛利项目大量结转,业绩质量显著改善

    19 年上半年,公司实现营收95.2 亿元,同比增长43.6%,归母净利润10.5 亿元,同比增长21.7%,扣非归母净利润10.3 亿元,同比大幅增长45.6%。公司10 年和14 年在北京、重庆、广州获取的高毛利项目自18年来相继进入结算周期,带动公司地产结算毛利率和结算收入的大幅上升,报告期内公司地产毛利率43.3%,较去年同期上升3.9 个百分点,延续18年以来的高毛利率,带动扣非归母净利润大幅增长,业绩质量显著改善。

    量价齐升带动销售金额大幅增长,杠杆水平边际回落19 年上半年公司实现销售金额178.4 亿元,同比大幅增长93.5%,销售量价齐升推动了上半年销售金额的高速增长。公司17 年新进入的武汉、成都、苏州、佛山4 大城市累计新开工面积达到123 万方,而仅有成都于19 年上半年销售0.2 万方,4 个新进入城市的新开工预计将逐步兑现为销售,为公司销售规模提供新的增长点。报告期内公司净负债率水平边际改善,短期偿债压力有所减小。

    预计19/20 年EPS 分别为1.29、1.47 元,给予“买入”评级预计2019-2021 年公司归母净利润分别为39/44/48 亿元,对应19 年5.6X PE,对应20 年4.9X PE,考虑到公司房地产开发业务的销售成长性、预收房款的增长所带来的业绩防御性以及高毛利率的延续,我们认为当前公司估值较低,2010-2018 年公司平均PE 为10.1X,我们认为公司的合理估值是19 年8.0X PE,合理价值为10.31 元/股,给予“买入”评级。

    风险提示

    行业基本面景气程度不断下降,新进入城市去化放缓,影响公司的销售情况。公司地产结算进度不及预期。融资成本上升对于行业整体利润率