瀚川智能(688022)“科创板-高端装备”系列研究-深耕汽车电子自动化 乘势而起的科创新星

投资逻辑

    深耕汽车电子自动化，对标克来机电。公司是国内领先的汽车电子自动化企业，下游面向汽车电子、医疗健康、新能源锂电池，覆盖泰科电子、大陆集团、力特集团、莫仕集团、美敦力、亿纬锂能、欣旺达等全球优质客户，汽车电子业务收入占比超过80%。2016~2018 年公司收入由 1.5 亿元增至4.36 亿元，CAGR=70%，净利润由 242 万元增长到 7111 万元，收入规模与克来机电相当。公司销售毛利率36%，净利润率16.3%，ROE38%，处于快速成长阶段。

    汽车电子需求持续扩张，工程师红利驱动国产替代。单车占比提升和新能源汽车推广将带动汽车电子自动化需求。预计到2019 年，国内汽车电子自动化市场规模将达到180 亿元，未来三年保持12%左右的复合增速。全球汽车电子零部件企业呈现寡头垄断局面，对下游自动化设备供应商认证周期较长，构筑天然壁垒。国内汽车电子自动化企业包括克来机电和瀚川智能等，两家收入规模合计10 亿元，国产化率不足10%，国内工程师红利驱动持续进口替代。未来三年瀚川智能将受益泰科电子资本开支提速和大陆集团份额提升等，同时医疗和锂电池业务有望为公司贡献新的业绩增长点。

    专注技术全球化布局，模块化将推动人均产出提升。公司检测和组装核心技术均自主研发创新，通过搭建技术平台实现模块化输出，丰富产品线应用，提高产出效率。①与国外竞争对手相比，公司竞争优势在于产品装配精度高、生产效率快、工程师具有快速响应能力；②与克来机电相比，公司的竞争优势在于全球化拓展能力强。非标是行业重要属性，人均产出是限制公司规模的重要因素，与海外对标公司人均165 万元的产出效率相比，公司人均产出仅62 万元，未来具备翻倍空间。行业趋势、进口替代叠加人均产出提升，公司未来有望成长为像库迈思（30 亿收入量级）企业。

    盈利预测

    预计2019-2021 年公司实现的净利润1.1/1.4/1.8 亿元， 同比增长48%/36%/26%，CAGR=38%，EPS 分别为0.96/1.31/1.65 元，参考克来机电等估值，给予明年35~45 倍PE 估值，合理市值对应每股价格46.3~59.3 元。

    风险提示

    汽车电子渗透率提升不及预期； 锂电池和医疗健康新业务拓展不及预期； 自有厂房建设不及预期。