电科院(300215)中报点评：扣非后同增34% 高投入向高增长蜕变进行时

中报扣非后归母净利润同增 34%

    公司发布 2019 年中报： 2019H1 公司实现营收 3.67 亿元（ YOY+12%）；实现归母净利润 0.68 亿元（ YOY+30%），位于中报业绩预告 0.57-0.73 亿元中间偏上位置；实现扣非后归母净利润 0.62 亿元（ YOY+34%）； 其中 2019 年 Q2公司实现归母净利润 0.52 亿元（ YOY+23%）。 2019H1 公司毛利率为 49.47%（ YOY+1.51pct），其中 2019Q1/Q2 毛利率分别为 42.78%/54.34%， Q2 毛利率提升明显，主要原因是公司整体产能利用率提升。 2019H1 公司员工薪酬为0.80 亿元（ YOY+19%），折旧费用为 1.36 亿元（ YOY+4%），带动成本同比增加，但收入增加带来的利润大于成本增加对利润的影响。

    新能源等新兴业务快速发展， 预收款处于高位力保未来业绩增长

    公司高压电器检测市场竞争能力排名第一，新能源等新兴业务营收随下游快速发展增速较快； 低压电器检测市场发展较为成熟，公司份额稳固，可提供稳定现金流。 2019H1，公司实现高压电器检测收入 2.86 亿元（ YOY+13%），实现低压电器检测收入 0.61 亿元（ YOY+1%），实现环境检测收入 0.18 亿元（ YOY+38%）。 近年来， 公司检测能力持续提升，检测项目继续拓展和丰富，公司资质继续扩展，并继续获得国际认可。 2019 年 6 月底预收款达到 1.04亿元，明显高于 2018 年同期水平，公司未来业绩增长有所保障。

    高投入向高增长蜕变中，有望迎来业绩释放期

    公司预计目前大部分项目建设均将在 2020 年内完成，折旧费用预计将在2021年达到最高值。我们认为随着公司加强内部考核管理、逐步开拓非华东地区的业务以及整体利用率逐步攀升，从 2019 年开始，公司收入增速和折旧增速的剪刀差将缩小甚至转正，公司将进入利润增速快于收入增速的阶段，业绩有望迎来快速增长。

    维持“强烈推荐”评级

    公司作为高低压电器检测龙头，高投入加码实验室，随着在建工程逐步转固以及公司产能利用率提升，有望迎来业绩释放期。我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 1.81/2.40/3.29 亿元，对应 EPS 分别为 0.24/0.32/0.43 元。当前股价对应 2019-2021 年分别为 26/19/14 倍。 维持“强烈推荐”评级。

    风险提示： 电器检测业务拓展不及预期， 下游行业景气不及预期