攀钢钒钛(000629)：钒价回归常态后或将维持低位震荡

业绩概要：公司发布2019 年半年度报告，报告期内实现营业收入72.59 亿元，同比增长7.2%；实现归属上市公司股东净利润12 亿元，同比增长4.3%；扣非后归母净利润为11.9 亿元，同比增长3.4%。上半年EPS 为0.14 元，单季度EPS 分别为0.09 元、0.05 元；

    钒产品价格回归常态：在经历了2018 年钒产品价格史诗级的上涨之后，今年随着供需关系的缓和，钒价逐步回落至合理水平。上半年五氧化二钒、50#钒铁、钒氮合金平均价格分别为18.3 万元、19 万元、27.3 万元，基本接近2018 年上半年同期水平，相比2018 年下半年分别下滑47%、46%和49%，环比近乎腰斩。从需求端来看，今年钢铁行业盈利有所下滑，对钒价支撑作用减弱，同时钒价前期高位背景下部分钢厂采用铌替代情况增加，体现为铌铁价格同步上涨、进口量增加；供给端面临压力较大，今年上半年国内钒产品产量约5.7万吨，同比增长29.5%，主要是由于环保限产放松，高回报下石煤提钒企业复产增多，叠加部分企业增加产量，供给有所扩张。公司上半年钒制品产量为1. 1 万吨，同比减少10.8%，钛白粉产量11.5 万吨，同比增长29.1%，跟据公告，营收增长的原因主要是钒产品和钛白粉销量较同期上涨，但具体数字未公布。钒产品和钛产品毛利率分别为32.6%和13.1%，同比分别下降3.7%和6.4%，与行业趋势基本一致；

    财务数据：报告期内，公司财务费用同比降低71.6%，主要是本报告期借款利息、票据贴现息及汇兑损失减少；所得税费用同比减少80.5%，主要是上年钒业公司缴纳企业所得税影响；投资活动产生的现金流量净额同比增长123%，主要是上年同期支付代收的攀钢集团土地处置款1.39 亿元；

    钒价预计将维持低位震荡：2019 年钢铁行业整体需求在地产带领下依然维持平稳增长态势，但环保限产放松和产能置换带来的部分产能投产导致供给端承压，钢企盈利回归合理利润但依然相对可观。后续伴随下游开工旺季需求释放，叠加供给阶段性进一步增加有限，冶炼端盈利有望企稳，为钒产品价格提供有效支撑，预计将维持震荡状态。另外一季度国家质检总局在徐州等地抽查部分钢厂螺纹钢新国标执行情况，考虑到部分钢厂在合金添加方面存在不达标现象，对需求预计将有所提振，抽检力度仍需观察；

    投资建议：随着钢铁行业盈利减弱，以及钒行业自身供需关系减弱，钒产品价格已回归常态水平。随着冶炼环节盈利在淡季逐步筑底企稳，钒价或将维持低位震荡状态。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.25 元、0.26 元及0.29 元，对应PE 分别为13X、12X 及11X，维持“增持”评级；

    风险提示：宏观经济下行风险，钢铁行业供给增加超预期，钒行业供给增加风险。