太辰光(300570)半年报点评：毛利率持续回升 盈利能力加速回升趋势有望逐步显现

　　事件：公司发布2019 年半年报，2019H1 实现营收4.30 亿元，同比增长43.89%，归母净利润1.02 亿元，同比增长63.55%。

    　　点评：

    　　1、营收和净利润稳步增长，毛利率提升，总体业绩符合预期本次公司归母净利润1.02 亿元，为前期业绩预告的中值（7 月9 日公告预计实现归母净利润0.95-1.1 亿元）。

    　　营收稳步增长，毛利率提升，预计为新产品逐步上量。2019H1 营收4.3 亿元（YoY+43.89%），综合毛利率34.78%（YoY +2.73pp）；分产品看，光器件产品营收4.17亿元（YoY +45.64%），毛利率34.48%（YoY +2.70pp）。营收稳步提升，预计主要原因为光纤连接器在大客户的份额持续提升，出货快速增加；毛利率有所提升，预计为毛利率更高的光纤连接器产品出货比例提升所致。

    　　净利润增速高于营收增速，预计主要原因：一是公司综合毛利率有所提升，二是公司账上现金滚动理财收益（1033 万元）和政府项目补助（1073 万元）增加所致。

    　　扣除非经常损益项2019H1 扣非净利润为0.84 亿元，同比增长55.76%，仍高于营收增速。

    　　2、研发投入增长以及存货提升，反映后续订单饱和公司的存货从18Q3 开始提升，到19Q2 仍在持续提升，达到1.7 亿元，考虑到公司的产品类型（多型号，中批量）以及公司弹性的产能，公司的存货提升反映后续订单的饱和；同时2019H1 公司研发投入同比增长75.4%，营收占比为近年来新高达到5.1%，也基本上反映公司对后续新产品投入的储备充足。

    　　3、再次强调预期差： 400G时代即将来临，400G将开启MTP/MPO高端化时代，量价齐升市场格局值得期待

    　　过去市场普遍认为公司是陶瓷插芯公司，但我们认为该认识存在预期差：自2002年进入连接器领域后，公司经历过去10G->40G->100G 的持续升级时代，依靠持续创新的产品已逐步在海外互联网企业客户建立起渠道，而当下随着5G 网络建设兴起以及云计算的进一步发展，400G 时代将逐步开启，400G 时代将开启MTP/MPO产品进一步高端化迭代，公司也有望迎来量价齐升的新时代，公司的经营也有望随着400G 时代开启进入一个新的发展阶段。

    　　盈利预测及投资建议： 作为老牌光器件公司，公司经历稳步成长阶段，随着即将开启的400G 时代到来，公司有望依靠更高端的MTP/MPO 等产品进入新一轮的成长期，值得期待。我们预计公司19-21 年的归母净利润为2.1、3.0、4.1 亿元，给予增持评级，继续推荐。

    　　风险提示：单一客户占比过高风险，海外营收占比过高，高密度MPO 等新产品研发进展不达预期风险，无源光器件市场竞争加剧风险