太辰光(300570)：业绩超预期 高端光纤连接器有望打开新空间
事件：公司8月7日晚发布2019年半年度报告，公司实现营业收入4.30亿元，同比上升43.4%；归属上市公司股东的净利润1.02亿元，同比上升63.6%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润0.84亿元，同比上升55.8%；2019年上半年公司实现EPS 0.44元，业绩超预期。
评论：
1、数据中心和5G基站建设驱动公司业绩快速增长
根据公司之前发布的业绩预告，业绩预告区间为0.95-1.1亿元，同比增长52.3%-76.4%，中值为1.03亿元，同比增长65.3%，2019年上半年公司营业收入和净利润分别为4.30亿元和1.02亿元，同比分别增长43.4%和63.6%，位于中值水平。其中，二季度单季度营业收入和净利润分别为2.09亿元和6707.3万元，同比分别增长29.8%和64.2%。一方面是由于国外下游厂商开始备战5G时代以及互联网巨头扩建数据中心导致的光器件需求提升，另一方面是由于高密度连接产品占比进一步提高所致。
分产品来看，公司2019年上半年光器件产品收入4.17亿元，同比增长45.6%；光器件产品的高速增长主要源于公司对研发的持续投入，公司的MTP光纤连接产品等在技术上处于领先地位，以及公司的良好客户口碑及客户粘性。
分地区来看，公司2019年上半年国内和国外市场分别实现营业收入0.31亿元和3.99亿元，国内业务同比下降6.0%，国外业务同比增长50.1%，占营业收入比重分别为7.2%和92.8%，公司海外客户主要为云计算数据中心客户。对比上年同期，国内业务占比下降4个百分点，海外业务占比上升4个百分点，海外收入占比维持上升态势，同时公司采取适时汇兑、套期保值等方法以应对汇率的波动，取得一定成效。
2、管理费用下降明显，高研发投入保障内生增长
毛利率方面，2019年上半年公司综合毛利率34.8%，同比上升3个百分点。公司毛利率与同行业相比，一直处于较高水平，同时高密度连接产品占比进一步提高使得公司总体的毛利率也得到了进一步提高。
费用方面，销售费用同比上升48.6%，主要是由于公司在拓展国外市场，导致销售人员工资和市场推广费增长，销售费用率2.1%，同比增长0.07个百分点，总体销售费用水平保持稳定；管理费用同比增加73.7%，主要原因由于管理人员工资增加，办公设备折旧以及办公楼二次装修引起，管理费用率6.9%，同比下降3个百分点，说明公司管理效率提高，管理成本下降；财务费用同比上升50.6%，财务费用率-2.81%，与去年同期基本持平，财务费用为负值主要由于收到的存款利息增加所致。
研发费用2194万元，同比增加75.4%，研发费用率5.1%，同比增加1个百分点。公司持续保持高比例的研发投入，以提高公司产品的核心技术竞争力，并专注于在工艺、技术及产品研发方面的突破，在高密度光连接器、光分路器、平面光波导芯片、光器件集成功能模块及光纤传感等方面拥有多年的技术积累，同时公司进一步完善了鼓励研发创新的激励制度，大力支持研发创新，有助于提高技术和产品的竞争力。
3、资产结构优化，现金流增长可观
2019年上半年实现1.06亿元经营现金流，同比增加253.7%，其中，第一季度贡献了主要的现金流，达到了98%。公司上半年经营现金流表现较好的主要原因在于公司上半年业绩大幅改善，叠加到期的应收货款数量增加。公司年初和年末的应收款项、应付款项、存货基本保持稳定，利润的增长直接反应在公司的经营现金流的增加。资产负债率更加健康，降至13.8%，保持在较低水平。
4、5G+数据中心400G时代开启，驱动光器件需求持续增长
公司以传统业务陶瓷插芯为基础，大力发展高密度光纤连接器MPO/MTP业务，随着5G网络建设以及云计算数据中心400G时代的开启，高密度光纤连接器MPO/MTP有望迎来量价齐升的新机遇。在陶瓷插芯业务方面，公司在海外大客户中渗透率持续提升，同时通过并购补充了上游陶瓷插芯毛坯和粉料供应能力，实现了产业链垂直整合，有助于降低生产成本，提高竞争力，目前公司同时在进行有源产品的研发及与客户进行光前传网络系统合作开发等工作，随着光纤到户、5G及数据中心建设的快速发展，光器件需求持续增长。
5、国内领先的光纤连接器龙头，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级
公司从传统陶瓷插芯业务起家，具备扎实的无源器件研发与生产基础，目前公司大力发展高密度光纤连接器MPO/MTP业务，随着光纤到户、5G以及数据中心400G时代的开启，公司有望依靠光纤连接器等业务打开新一轮成长空间。预计2019-2021年净利润分别为2.10亿元、2.58亿元和3.24亿元，对应2019-2021年PE分别为30.1X、24.5X 和19.6X，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。
风险提示：大客户依赖风险、市场竞争加剧、高密度光纤连接器推进不及预期
