攀钢钒钛(000629):钒价下行 2019Q2盈利同比下滑35%

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:邱瀚萱 日期:2019-08-08

公司2019Q2 盈利4.5 亿元,同比下滑35%

    2019 年8 月7 日,公司发布2019 年半年报:2019H1 营业收入72.6 亿元(YoY+7.2%);归属于母公司股东净利润12.0 亿元(YoY+4.3%)。2019Q2营业收入32.0 亿元(YoY-10.9%,QoQ-21.3%);归属于母公司股东净利润4.5 亿元(YoY-34.6%,QoQ-40.6%),2019Q2 业绩同、环比下滑,主要因钒价自2019 年3 月份持续走弱。由于2019 年中螺纹社会库存较高,下半年部分时间将用于消化库存,螺纹、用钒需求或下行。我们下调业绩预测,预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.23、0.28、0.31 元,前值为0.32、0.34、0.35 元,参考可比公司估值,下调至“中性”评级。

    2019Q2 钒价同比下跌26%,拖累公司业绩

    2019H1,公司钒制品(以V2O5 计)、钛白粉、钛渣产量分别为1.1、11.5、8.8 万吨,同比变动分别为-10.8%、29.1%、4.6%,且毛利率均出现同比下滑。2019H1,公司销售毛利率、净利率分别为22.8%、16.8%(YoY-2.6、-0.8pct );2019Q2,公司销售毛利率、净利率分别为20.1%、14.2%(YoY-6.9、-5.5pct,QoQ-5.0、4.6pct)。受替代品冲击、石煤提钒复产影响,2019Q2 钒价下行(YoY-26.0%),公司生产缩减,盈利能力下滑。

    经营现金流改善明显,财务费用同比下降72%

    2019H1 公司经营现金流改善明显,销售所得现金、经营性现金流净额占营业收入比例为64.5%、17.7%(YoY+6.0、+9.6pct)。期末应收账款、预收款项占营业收入比例为2.2%、5.0%(YoY-0.5、-3.3pct),应付账款、预付款项占营业成本比例为11.9%、4.7%(YoY-2.7、3.3pct)。费用方面,财务费用同比下降72%,主要因借款利息、票据贴现息及汇兑损失减少。

    地产新开工增速或下行,基建上行可期

    2019 年7 月30 日,中央政治局会议召开,会议首次提出“不将房地产作为短期刺激经济的手段”,表明国家对于地产调控的决心。近期地产企业非标、信托融资收紧,地产企业现金流周转受限,2019H2 地产新开工增速或下行。会议另提出基建“补短板”,包括“城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设”等新项目,叠加专项债新规,2019H2 基建投资增速或能继续上行。

    2019H2 用钒需求或下行,给予 “中性”评级

    公司目前实控钒制品产能约为4 万吨,且2019 年5 月四川德胜(14 万吨钒渣产能)与公司签订合作协议,计划由公司统一对外销售渠道,公司行业龙头地位稳定。钒价下行趋势叠加2019H2 用钒需求下行判断,我们下调公司业绩预测,预计2019-2021 年EPS 为0.23、0.28、0.31 元,对应PE 为13.94、11.56、10.28,按2019 年预测毛利润占比加权,考虑公司多元化经营折价,给予公司2019 年13.47~14.42 倍PE 估值,2019 年预测EPS 0.23 元,对应目标价3.08~3.30 元,下调至“中性”评级。

    风险提示:地产新开工不及预期,宏观经济不及预期。