中金环境(300145)：1H19业绩下滑25% 咨询和污水污泥业绩承压 危废持续增长

　　业绩回顾

    　　维持跑赢行业

    　　1H19 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H19 业绩：收入18.4 亿元，同比下滑12%，环比下滑19%；归母净利润2.4 亿元，对应每股盈利0.13 元，同比下滑25.1%，环比增长122%，符合预期。

    　　公司业绩下滑主要由于环保咨询和污水污泥处置业务下滑所致。

    　　1）：环保咨询：由于环评资质改革放低门槛，公司环评业务竞争加剧，1H19 环保咨询和治理板块营收下滑40%至4.4 亿元，净利润下滑48%至5541 万元（板块净利润不包含财务费用，下同）；2）污水污泥治理：由于折旧摊销成本增加，污水污泥板块1H19 亏损2196 万元。

    　　危废处置和通用设备板块业绩持续增长。1）危废处置：1H19，危废营收同比增长21%至1.8 亿元，净利润增长20%至8987 万元。2）通用设备：公司持续完善泵类产品，1H19 板块营收同比增长1.98%至12.2 亿元，净利润同比增长1.32%至1.9 亿元。

    　　公司毛利率略有提升，但期间费用率上升较多。1H19 公司毛利率同比增加1.5ppt 至39.8%，主要由于咨询和危废业务毛利率提升。

    　　公司销售费用率/管理费用率（含研发）/财务费用率分别提升0.97/2.01/0.3ppt 至8.2%/11.9%/3.1%。

    　　发展趋势

    　　危废业务增长潜力依旧充足，铂族金属回收利用带动未来增长。

    　　2018 年，公司危废综合利用订单9.74 万吨，产能利用率约81%，单价约1700 元/吨（除税）。2019 年，公司调整危废处置结构，附加值较高的废催化剂处置能力达1.1 万吨/年，其中铂族金属处置产能20 吨/年，有望提升公司危废业务盈利能力。若顺利落地，仅考虑铂族金属回收利用，我们预计公司新增营收40 亿元（保守按照铂族金属200 元/克计算），净利润约1 亿元左右。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司业绩符合预期，维持2019 和2020 净利润5.33 亿元和6.12亿元不变。当前股价对应13.2 倍2019 市盈率和11.5 倍2020 市盈率。维持跑赢行业评级，但考虑未来公司业绩增长尚存不确定性，我们下调目标价16%至5.46 元/股，对应19.68 倍2019 市盈率和17.15 倍2020 市盈率，较当前股价有49%的上行空间。

    　　风险

    　　政策风险，行业竞争加剧风险。