中金环境(300145)：环保咨询与施工业务承压 铂族金属回收利用是未来重要看点

事件：公司发布2019 年半年度报告，2019 年上半年公司实现营业收入18.42 元，同比减少12.11%，实现归母净利润2.41亿元，同比减少25.07%。

    设备制造业务表现稳健，危废处置业务快速增长。公司作为国内不锈钢冲压离心泵龙头，有着健全的营销网络和广泛的客户资源，在上半年原材料成本处于历史高位的情况下，设备制造业务仍实现了稳健增长（营业收入同比+1.98%至12.19 亿元，净利润同比+1.32%至1.92 亿元）。危废处置业务作为公司环保运营的核心资产，在2019 年上半年维持快速增长（营业收入同比+21.18%至1.79 亿元，净利润同比+20.15%至0.90 亿元），同时贵金属废催化剂资源综合利用项目加速推进，在首单试运行成功的基础上，公司已顺利进入中石化、巴斯夫等企业的供应商体系，为项目的后续推进奠定了良好的业务基础。

    政策+业务重心调整影响环保咨询设计与治理业务发展，污水及污泥业务重整影响公司业绩。公司环保设计业务已基本实现南北呼应、东西贯通态势，市场拓展能力进一步加强，但受到环评资质改革、公司环保业务发展重心调整、环保检查趋严影响公司工程施工进度等因素影响，环保咨询设计与治理板块业绩承压（营业收入同比-39.99%至4.37 亿元，净利润同比-48.19%至0.55 亿元）。另一方面，虽然公司已完成对在手污水污泥项目的梳理并进入运营期，但折旧及摊销成本的显著增长使得污水污泥业务亏损，从而影响公司业绩。

    下调至“增持”评级：由于公司环保工程施工业务进度不及预期（下半年中央环保督察仍将持续影响项目进度）、环评资质改革使得公司环评业务竞争加剧、污水污泥业务折旧摊销成本显著增长，我们下调盈利预测，在不考虑铂族金属资源再生利用项目的情况下，预计公司19-21 年归母净利润分别为4.35/4.60/4.92 亿元（前值为5.63/6.64/7.82 亿元），对应EPS为0.23/0.24/0.26 元，当前股价对应19 年PE 为16 倍。公司不锈钢龙头地位稳固，但环保业务处于调整期影响公司业绩，且铂族金属再生资源项目盈利能力仍存一定不确定性，审慎起见下调公司评级至“增持”评级。

    风险提示：市场竞争加剧导致传统水泵销量、危废处置量低于预期，环保政策执行力度低于预期导致公司订单释放慢于预期，公司技改项目进度不及预期等。