益生股份(002458)：白羽鸡行业高景气 业绩大幅增长

　　事件

    　　益生股份发布2019 年半年度报告。

    　　公司2019 年上半年实现营业收入14.46 亿元，同比增长188.07%，实现归属于上市公司股东的净利润9.04 亿元，同比增长2688.67%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.09 亿元，同比增长2796.86%。每10 股派发现金红利3.00元（含税）。

    　　分季度看，公司2019Q1/Q2 单季度营收分别为6.51/7.95 亿元，同比分别增长193.55%/183.73%；2019Q1/Q2 单季度归母净利润分别为3.82/5.22 亿元，同比分别增长3503.70%/ 2292.45%。

    　　我们的分析和判断

    　　白羽肉鸡产业周期向上，鸡板块大幅提振业绩

    　　公司主营业务包括曾祖代肉种鸡的引进与饲养、祖代种鸡的引进与饲养、父母代种鸡雏鸡的生产与销售、商品肉雏鸡的生产与销售、饲料的生产、种猪和商品猪的饲养和销售、奶牛的饲养与牛奶销售、有机肥的生产与销售、农牧设备的生产与销售。

    　　分业务来看：

    　　（1）鸡板块：价格大幅增长，盈利能力迅速提升。2019 年上半年公司鸡板块收入为13.70 亿元，同比增长213.22%；收入占比为94.74%，较2018 年同期的87.13%提升7.61pct；毛利率为68.96%，较2018 年同期的22.24%提升46.71pct。公司鸡板块收入大幅增长的主要原因是报告期内公司主要产品父母代肉种雏鸡和商品代肉雏鸡价格较上年同期大幅增加所致。

    　　（2）猪板块：2019 年上半年公司猪板块收入为0.16 亿元，同比下降42.54%，收入占比为1.13%，毛利率为-116.37%，较2018年同期的-5.36%%下滑111.01pct。猪板块收入下滑的主要原因为报告期内出于防疫考虑将猪场改造成鸡场。

    　　（3）奶牛板块：收入平稳。2019 年上半年公司奶牛板块收入为0.30 亿元，同比下降0.39%，收入占比为2.08%，毛利率为37.17%，较2018 年同期的略升0.51pct。

    　　（4）农牧设备板块：新业务新驱动。2019 年上半年公司农牧设备板块收入为0.24 亿元，为公司新业务，收入占比为1.67%，毛利率为15.10%，该板块收入增长主要原因是公司购买北京四方新域科技发展有限公司净资产，农牧设备制造能力增强。

    　　毛利率大幅提升，期间费用稳定降低

    　　盈利能力方面，2019 年上半年公司毛利率为65.13%，相较于18 年同期的21.21%提升43.92pct。毛利率大幅提升的主要原因是公司主要产品价格大幅提升。2019 年上半年公司净利率为62.40%，相较于18 年同期的6.19%提升56.21pct，主要原因是毛利率显著提升，财务费用大幅下降，投资收益增长。

    　　2019 年上半年公司期间费用率为4.89%，相比于18 年同期12.22%下降7.33pct。其中销售费用率下降1.13%pct 至1.09%。管理费用率下降3.23pct 至2.93%。研发费用率降低0.63pct 至0.50%。管理费用率、销售费用率和研发费用率降低主要是由于企业营收规模增加，规模效应所致。财务费用下降2.33pct 至0.38%，财务费用率大幅降低由于公司长短期借款全部归还，利息支出大幅较少。

    　　禽链行业供给紧缩，下半年替代需求值得期待

    　　近年来，由于国外主要供种国发生禽流感和国内封关政策影响，我国祖代白羽肉鸡引种持续不足；由于多年来种鸡产能逐步淘汰及持续的引种限制导致种鸡供给量逐步下降，父母代白羽肉鸡的存栏趋势性下滑，商品代白羽肉鸡供给紧缺，父母代肉种鸡雏鸡和商品代肉雏鸡价格持续高位。报告期内，行业供给紧缩的现象依旧持续，公司主营产品父母代肉种鸡雏鸡及商品代肉雏鸡价格较去年同期大幅上涨。

    　　根据博亚和讯，2019 年上半年，父母代鸡苗供不应求，父母代鸡苗价格再创新高，父母代鸡苗均价 68.5 元/套，环比增长44.5%，同比增长98.6%，商品鸡苗均价7.50 元/羽，环比上涨48.5%，同比上涨200.0%。

    　　目前国内非洲猪瘟疫情仍在发展过程中，据农业农村部，6 月下旬至7 月上昂贵州省、青海省、湖北省陆续发生非洲猪瘟疫情。目前南方区域生猪供给偏紧现象凸显，猪价上涨，尤以两广地区猪价涨幅较大，截至7月上旬广东几乎全部区域超过20 元/kg，局地超过21 元/kg；整体南方规模场挺价现象增多，带动全国猪价由南往北上涨。我们认为，生猪供给收缩趋势已经出现，猪价已经进入上涨通道，下半年大趋势为上涨，作为猪肉消费的主要替代品，我们看好下半年鸡肉消费的替代性需求。

    　　投资建议：

    　　我们预计2019-2020 年公司营业收入分别为27.78、26.52 亿元，同比分别增长88.59%、-4.54%；归母净利润分别为15.72、14.91 亿元，同比分别增长333.06%、-5.15%，公司当前总市值150 亿，对应PE 为9.5x、10.1x，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　畜禽产品价格大幅下跌；出现重大疫情。