世嘉科技(002796)：业绩符合预期 新产品新客户值得期待

事件：世嘉科技发布半年报，2019 年上半年实现营业收入9.10 亿元，同比增长66.87%，归母净利润为6044 万元，同比增长350.88%。此前一季报预计公司上半年归母净利润为5362 万元至6702 万元之间，符合此前预告范围。

    射频器件和天线为收入增长主要来源。上半年收入分产品来看，金属射频器件以及天线分别贡献收入2.59 亿元和2.87 亿元，同比分别增长141.65%和141.34%。该两项业务为营业收入增长主要驱动力。

    毛利率较大幅度提升。公司2019 年第二季度毛利率达到22.67%，此前一季度毛利率仅为16.26%，2018 年第二季度毛利率为14.55%。公司毛利率同比及环比均大幅提升。分产品看，天线为毛利率提升的主要产品，我们判断毛利率提升主要得益于2019 年第二季度5G 产品开始逐渐上批量，公司产品结构有所优化。

    新产品陶瓷射频器件开始出货。公司于2019 年1 月29 日取得捷频电子51%股权，同时公司签订拟收购协议，未来将基于2019-2022 年扣非净利润平均数为基数，按14 倍市盈率估值受让剩余股权。此外公司中报披露陶瓷射频器件已经取得约309 万元的收入，公司在陶瓷滤波器方向的布局已经开始逐渐显露成果。

    顺利进入爱立信供应商体系。公司中报披露已经顺利进入爱立信的供应商体系，并开始小批量供货。华为、爱立信、诺基亚和中兴通讯占据约85%的市场份额，公司已经与爱立信和中兴通讯建立合作关系。此外公司海外平台Dengyo USA 已经完成首笔订单交货，未来公司有望借助该平台开拓北美市场。

    投资建议：我们持续看好世嘉科技在无线射频领域的布局，相信国内领军企业有望在5G 领域将获得更大的市场份额。我们预计2019-2021 年归母净利润为1.62 亿元，2.77 亿元和4.6 亿元，同比增长233%，71.2%和65.9%。

    对应2019-2021 年EPS 分别为0.96 元，1.65 元和2.73 元；按照7 月30 日收盘价对应2019-2021 年PE 分别为44.02 倍，25.71 倍和15.5 倍。根据可比公司估值法，我们给予公司2019 年40-50 倍PE，对应合理价值区间为38.47 元-48.08 元，维持“优于大市”的评级。

    风险提示：5G 进度不及预期，市场竞争风险，贸易摩擦风险。