东阳光科(600673)：三季度业绩受季节性因素扰动 景气度持续全年增长

事件：公司2018年1-3季度实现营业收入85.79亿元，同比+32.55%，实现归母净利8.38亿元，同比+54.16%；实现基本每股收益0.32元，维持“强烈推荐-A”评级。

    点评：

    1、环保继续掣肘行业供应端，产能扩张后铝电极箔产能位居全球第一。目前公司电极箔产能中，中高压腐蚀箔4000万平米，化成箔3000万平米，同比2017年翻倍增长。综合考量内蒙乌兰察布的电力成本优势，计划到18年底新增700万平米化成箔，后续扩产将依照市场而定；低压电极箔已经有600万吨产能，计划2019年扩产到1200万平米，扩产完毕后，公司将成为我国最大的铝电极箔生产商，客户结构主要为长期合作客户，其中60%出口到日韩市场。根据近期跟踪，环保边际未有放松，市场箔供需仍旧偏紧，预计电极箔价格将维持。此外，公司电极箔产品50%以上外销，人民币汇率近期调整也对公司业绩带来积极影响。

    2、 氟化工业务扩产完成，单季业绩表现受到传统淡旺季影响。公司氟化工业主要产品为烧碱、新型冷媒等。其中新型冷媒R32/R125，其下游主要为格力、美的等龙头空调企业。三季度氟化工业务环比放缓主要原因在于制冷剂在全年一二四季度为旺季，而三季度为淡季。根据百川资讯，三季度液碱、新型制冷剂R32/R125价格继续维持高位，预计随着四季度旺季回暖，业绩将环比大幅改善。

    3、东阳光药前三季度业绩超过去年全年，近期频获政策利好。东阳光药于10月29日晚发布三季度财务信息，前三季度公司实现收入17.23亿元和归母净利润6.83亿元，在核心品种可威今年以来销售增长迅猛的推动下已经超越去年全年业绩。当然，由于流感疫情及治疗备药存在一定季节性因素，所以公司进入七八月后业绩出现波动，导致Q3单季度收入和归母净利润分别为2.29亿元和0.48亿元，但考虑到Q4将是流感疫情高发季节，我们认为公司全年业绩仍将维持上半年高速增长的势头。而近期公司也频繁收到政策利好。可威、尔同舒和莫西沙星纳入新版基药目录，将为公司进一步打开目前尚有欠缺的基层市场；同时国家鼓励国产优质仿制药，包括审批上对“中外双报”品种予以倾斜和利好通过一致性评价药品的11省市带量采购等，都将为公司主要产品在国内发展打开广阔的成长空间。

    4、盈利预测及估值。我们预计全年公司电子新材料、氟化工和医药三项业务都有望实现同比大幅增长，预计公司铝电极箔和氟化工业务2018-2020年实现净利润8.22、8.85和9.77亿元，医药业务2018-2020年承诺利润分别为5.77、6.53和6.89 亿元，按权益比例计算分别贡献净利润2.89、3.27、3.45亿元，故预计合计2018-2020 实现净利11.11、12.12、13.21亿元，考虑股份增发后对应EPS为0.37、0.40、0.44元，对应PE=21.1X、19.4X、17.8X。

    基于公司三项业务皆处于高景气初期，仍有向上空间，维持公司“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：电子新材料、氟化工业务环保风险；原材料成本连续、多次涨价风险；东阳光药产品集中度过高风险；东阳光药在售、在研产品终止风险。