蒙草生态(300355)：PPP在手订单充足 助力未来收入 利润增长

新签合同额稳步增长 在手PPP订单充足有保障

    2016年公司累计新签合同金额43.36亿元，比上年同期增长130.53%。其中签订工程施工合同39.48亿元，同比增长135.98%；签订设计合同2.26亿元，同比增长314.41%。2017年一季度新签合同金额16.79亿元，比上年同期增长858.75%。公司主营业务生态修复采取传统模式与“PPP+基金”模式结合，目前公司储备的PPP业务已经达到近400亿元，为公司订单带来充足保障。

    营收稳步上升 毛利率小幅上升

    公司2016年实现营业收入28.61亿元，同增61.76%。重大PPP项目确认收入12.04亿元，占42.08%。17年一季度营业收入3.06亿元，同增160.89%，重大PPP项目确认收入5388.24万元，占17.61%。PPP项目进展顺利，带来收入稳步增长。公司2016年度和一季度剔除营改增影响的同口径毛利率分别为31.26%、26.10%，较去年同期分别增长1.33、4.86个百分点。毛利率增加或与单位营业收入要求的成本下降有关。

    期间费用率基本持平 一季度净利润扭亏为盈

    16年与17年1季度期间费用率分别为12.06%和21.06%，比上年同期减少0.03、16.94个百分点。其中16年销售费用率为1.47%，较去年下降0.43个百分点；管理费用率8%，较去年增加0.36个百分点；财务费用率2.59%。2016年资产减值损失1.26亿元，同比增长11.50%，因公司坏账损失及存货跌价损失增长所致。2016年实现归母净利润3.39亿元，同比增长113.21%；2017年一季度实现净利润1145.97万元，较去年同期扭亏为盈。

    16年经营性现金流充足，收付现比均上升

    16年收现比为0.70、比去年增加5.9个百分点，付现比为0.85、比去年增加10.5个百分点。综合起来，16年经营性现金流为1.06亿元，同比增长25.01%。17年一季度经营性现金流为-3.12亿元。

    收购厦门鹭路兴和普天园林，拓展业务生态圈

    公司掌握核心生态修复技术，主要业务布局在北方干旱半干旱地区，资本并购吸纳以道路、公路养护为主的厦门鹭路兴，和南方园林公司普天园林，夯实了公司业务生态圈。二者都顺利完成了业绩承诺目标。公司未来将继续立足生态主业、跨区域复制“蒙草模式”，并积极布局土壤修复，着眼“耕地质量提升及改盐增草”战略，不断提高自身竞争力。

    投资建议

    公司积极拓展业务生态圈，进一步扩大业务规模。公司在手订单充足，预计未来营业收入及利润有保障。综上，公司经营情况持续向好，我们预计2017-2019年EPS为0.54、0.76、0.98元/股，对应PE为28、20、15倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示：PPP项目落地不及预期；并购对公司管理水平提出更高要求