中环环保(300692)事件点评：业绩符合预期 订单充足稳步增长有保障

事件：

    公司近期发布2019 年半年报告：报告期内，公司实现营收2.17 亿元，同比增长52.50%，实现归属于上市公司股东的净利润3072.46 万元，同比增长33.53%，实现扣非后的归属净利润2964.55 万元，同比增长40.07%。对此，我们点评如下

    投资要点：

    业绩增长33.53%，符合市场预期，运营和工程业务齐增长

    上半年公司实现营收2.17 亿元，同比大增52.50%，实现归属于上市公司股东的净利润3072.46 万元，同比增长33.53%，符合市场预期。分业务来看，污水处理业务实现营收9288.76 万元，同比增长43.60%，毛利率52.39%，同比下降1.50pct。环境工程业务实现营收1.23 亿元，同比大增60.06%，主要由于桐城农村生活污水PPP等项目开始确认收入，毛利率为15.84%，同比下降0.75pct。运营和工程业务同比均有较大幅度增长。期间费用方面：销售/管理/研发/财务费用分别为106.73/846.66/715.41/1543.40 万元，分别同比增长9.46%/31.09%/18.26%/265.49%，其中财务费用因为借款增加增幅较大。经营活动现金流量净额（不含特许经营权项目投资支付的现金）为9153.37 万元，比去年同期的2356.99 万元增长288.35%，收款增加公司现金流大幅改善。

    立足污水处理拓展产业链，在手订单充足，资金充裕保障项目落地

    公司主营城市污水处理和工业废水治理业务，现有污水处理厂11 个，污水处理规模43 万吨/日。工业废水致力于攻克高难度工业废水，掌握多项核心技术，目前已经在印染、纺织、电池等高难度有机废水等领域取得了较好的成果。公司规划以污水处理处理业务为主要驱动力，带动环境工程业务全方位发展，并向水生态修复等领域延伸，同时公司积极向固废领域拓展。公司成立了固废事业部正式涉足垃圾焚烧发电领域，目前已经有惠民（600 吨/日）、西乡（600 吨/日）、德江（1000 吨/日）3 个垃圾焚烧项目，总的处理规模达到2200 吨/日。在业务领域拓展的同时，公司积极展开外延并购，上半年成功收购了安徽璠煌建设工程有限公司、山东惠民京城环保产业有限公司和宁阳磁窑中环水务有限公司，不断完善产业链和提高市场竞争力。公司上半年新增工程类订单4 个，总金额3.80 亿元，新增特许经营类订单3 个，总的投资金额6.76 亿元，在手订单充足。同时公司2.9 亿元的可转债成功发行，截止2019 年上半年，公司在手货币资金2.88亿元，资金充裕保障项目加速落地和业绩释放。

    盈利预测和投资评级：维持“增持”评级。根据公司新增项目及订单落地情况，我们小幅上调公司的盈利预测，预计公司2019-2021EPS 分别为0.51、0.68、0.86 元，对应当前股价PE 为26、20、16 倍，公司为次新股，估值偏高，仍然维持公司“增持”评级……

    风险提示：项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、利率上行风险、项目推进低于预期的风险、宏观经济下行风险。