日出东方(603366)：凤凰涅槃 二次腾飞

事件：

    公司7 月21 日发出公告，拟将原连云港生产基地年产 160 万台太阳能热水器建设项目、阳台壁挂式太阳能热水器建设项目的募集资金变更为：1）建筑一体化太阳能热水器项目；2）高效反渗透净水机项目；3）南方基地热能项目—空气能子项目。

    投资要点

    廿载积淀渠道、品牌优势，"软实力"具备多重变现可能，二次腾飞可期。20 年的品牌积淀使公司拥有一千多万存量客户和以三千多名一级经销商，覆盖全国 31 个省市自治区、200 多个地市及其大部分县（区）和乡镇的综合营销网络，极为熟悉县乡农村市场。董事长怀抱二次创业的决心，从产品、商业模式上开启多元化节能环保平台之路。

    产品转型再造日出东方。产品转型初见成效，公司2014 年太阳能热水工程系统收入3.16 亿元，同比增长24%；新增的净水机产品销售达到1.78 亿元，空气能产品0.88 亿元。此次追加募投项目投资彰显出公司对未来转型的信心。随着需求的爆发，公司有望在新领域再造一个日出东方。

    互联网思维重构商业模式。公司将完善客户资料乃至建立全行业用户资料库，通过增值服务增加用户粘性。在渠道上加大电商平台的投入，在产品方面实现智能化、互联网化。千万个存量客户和庞大经销商网络将带来巨大的活跃用户群，农村互联网发展程度远低于城市，入口价值有望使公司享受价值重估。

    现金充裕增厚外延发展实力。此次变更募投项目之后公司账面仍有近20 亿可用资金，未来投资扩张预期依旧强烈。

    储能业务成为亮点：储能可以比较好的解决太阳能使用的不连续问题。公司的太阳能季节性蓄热采暖项目在近一年多的时间里运转良好，未来有望在各大型建筑和小区中复制。

    盈利预测与估值：预计公司2015-2017 年分别实现营业收入30.00 亿元、31.90 亿元、33.86 亿元，净利润2.92 亿元、3.45亿元、3.74 亿元，对应2015 年7 月3 日股价PE 分别为33.23倍、28.09 倍、25.96 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：产品销售低于预期、太阳能热水行业下滑低于预期。