上海机电(600835)深度研究报告：电梯业务触底回升 改革之路渐行渐近

　　预计2019 年中国电梯行业呈“量增价稳”趋势，下游地产新开工和施工面积增速趋势向好、电梯在地产中密度边际提升等利好未来电梯需求，国内电梯行业正加速回暖；预计2019-2021 年公司归母净利润14.37（+0.36）、17.32（+1.49）和19.97 亿元（+1.92），同比增长13.3%、20.5%和15.3%。2019年5 月上海电气完成限制股票激励授予，公司是上海电气的最重要子公司之一，预计上海机电的改革或渐行渐近；电梯行业加速回暖、上海三菱龙头地位和改革渐进，综合PE、PB 和PB-ROE 估值，上调公司评级至“强烈推荐”。

    　　预计2019 年中国电梯行业呈量增价稳趋势，行业正加速回暖国家统计局数据，2019 年H1 中国电梯及升降机产量增19.4%，其中4-6 月单月依次增长21%、14.3%和19%；1-5 月收入合计同比增长14.8%、利润总额增50%，虽包含升降机、且为规模以上企业，但历年趋势与电梯协会一致，国内电梯行业正加速回暖。2018 年底电梯在地产中密度2.7 台/万平米、较2010 年底提升47%；2018 年2 月至今，地产新开工和施工面积增速同比加速增长、电梯密度边际提升等，将利于未来电梯需求提升。2018 年6 家上市公司电梯销售均价仅降-0.6%、好于2016-2017 年的-8.5%和-10.2%；其中通力价格略升，三菱、康力、广日微降；预计2019 年电梯价格将改善或触底。

    　　预计2019-2020 年“量增价稳”将推动上海三菱盈利加速回升预计2020 年上海三菱电梯产量超10 万台、2019-2020 年复合增速10%，市占率提升至约11%。2018 年底上海三菱累计销售电梯超80 万台，预计2020年将达到约98 万台。随着三菱电梯存量持续增加、自维保率提升、更新改造项目增加等，预计2019-2020 年电梯服务收入复合增速15%。我们预计2019-2020 年三菱电梯销售“量增价稳”可期，考虑2016-2018 年上海机电对电梯业务减值计提充分，公司盈利有望加速回升。

    　　上海电气集团完成股权激励授予，上海机电的改革或渐行渐近2019 年5 月上海电气完成限制股票激励授予，但不含上海机电管理层和业务骨干；2018 年公司收入和净利润占上海电气的21%和39%，未来公司盈利增长是上海电气实现业绩考核的重要保障之一，上海机电改革或渐行渐近。

    　　风险提示：地产和基建建设周期拉长；钢材等原材料价格上涨的风险