华东科技(000727)：夏普IGZO技术的中国传承者 有望2016年“后发制人”

投资亮点

    LCD 面板行业加速洗牌；终端需求低迷，面板产业链面临严峻盈利考验。受全球经济低迷影响，2015 年全球整机出货同比下降2.54%。高供给和低需求的市场环境下，面板价格一路狂跌，其中大尺寸显示面板普遍跌幅高达30%。2016 年全球平板显示将进入量增价跌的阶段，同时销售量增速明显放缓，面板厂产能消耗和获利引擎将主要来自于：1）大尺寸化趋势；2）OLED、LTPS、IGZO 等技术升级的差异化产品出货量的提升

    引入先进夏普IGZO 技术，布局高端显示技术：华东科技平板显示项目的技术来源方是夏普公司，是全球唯一实现IGZO 和减薄技术在G8.5 代线上量产的公司，且良品率可以达到90%以上。

    相对于传统非晶硅技术，IGZO 技术具有电子迁移率高（精细化）、关断电流低（节能）、以及工艺温度低（可应用于大尺寸面板的生产）等优势，可实现超高清晰面板生产。

    背靠中国电子，国企改革预期高：公司实际控制人为中国电子信息产业集团有限公司。中国电子作为我国电子业的航母，目前拥有十余A 股上市公司，集团于2014 年便确定了“保增长、深化改革”的整改任务。华东科技定位为新显示上市平台，受益于此轮国企改革的浪潮，华东科技有望在改革的道路上继续大步向前。

    财务预测

    目前已8.5 代已竣工投产，良品率可达8 成，月产能达3 万片。

    我们对标京东方8.5 代线（月产能：15 万片，2015 年收入为140亿），假设2016 年全年良品率稳定在8.5 成，月产能维持在3 万片，来自8.5 代线平板和液晶全年收入预计将达到28.6 亿元。我们预计公司2016 年、2017 年营收可达39 亿元和56 亿元，对应EPS 为0.09 元和0.12 元。

    估值与建议

    华东科技控股的中电熊猫刚投产的8.5 代线，传承IGZO 高端液晶面板独门技术。但是产能利用率及良品率仍有不确定性，因此首次覆盖给予华东科技“中性评级”，目标价6.19 元，对应0.75倍2017e P/B。

    风险

    面板价格持续下滑；终端应用动力不足。