科力远(600478)点评报告：咬定青山 15亿元非公开发行坚定推进混动事业

事件：

    6 月14 日晚，公司发布非公开发行股票预案：发行股票的价格不低于9.54 元/股，数量不超过 157,232,704 股，募集资金总额不超过150,000 万元。其中：①募集资金扣除发行费用后100,000 万用于科霸公司年产5.18 亿安时车用动力电池产业化项目（一期工程）；②30,000 万用于常德力元年产600 万平方米新能源汽车用泡沫镍产业园项目；③17,000 万用于CHS 混合动力总成HT2800 平台、HT18000 客车平台以及相应电池包 BPS 系统研发项目、氢燃料电池电动汽车用电电混合动力系统平台技术研发项目，3,000 万用于筹建科力远CHS 日本研究院。

    点评：

    坚定不移推进混动事业，混动业务继续加力。此次定增：①电池方面，公司建设总产能2.16 亿AH 电池及0.61AH 极片。需要指出的是，电池产品除可应用于混动轿车外，亦可应用于插混客车和SUV等领域；②电池材料泡沫镍方面，公司三年建设期600 万㎡产能对应混动乘用轿车约90 万辆规模；③CHS 混动系统方面，搭载帝豪插混车综合油耗达到1.6L/100km，进一步证明CHS 延展到插混的技术实力。公司募投资金将用于适用于B 级车和SUV 的HT2800平台、12 米以下客车的HT18000 平台，产品适用范围拓宽且更符国内消费趋势。

    政策端有边际改善可能性，定向支持值得期待。公司已实现与吉利、长安、海马、北汽银翔多家自主整车厂联合开发，目前与科力远进行CHS 系统开发合作的车型已超过十款。混动和插混是《中国制造2025》重点鼓励方向，CHS 在两会期间获得颇多业界舆论支持。2015年CHS 平台获得2.25 亿元政府补贴，央企长安、国企云内动力入股CHS 后将进一步壮大混动阵营，国家级平台指日可待。

    市场端2016 年将迎来反转。混动雷凌和卡罗拉在产能不足的情况下，月销量稳定在6000 台。2016 年本田混动雅阁、讴歌混动SUV、现代混动索纳塔、通用混动君越等实力车型均将推向市场，吉利混动帝豪EC7 第三季迎风而上，混动市场将全面引爆。

    盈利预测与估值：混动迎来最好的政策环境和市场环境，公司获得政策的大力支持，科力远（600478）是混动稀缺标的，公司混动系统具备国际竞争力，成长空间非常巨大。预计公司16-17 年EPS 分别为0.20、0.37 元，维持“强烈推荐”评级。

    催化剂：公司获得大额政府补贴；公司获得大额订单；丰田、吉利等厂家合作车型热销；车企入股CHS 或热销车型与CHS 技术合作

    风险提示：丰田、吉利等合作厂家混动车型销量不及预期；公司节能与新能源汽车产品销量不及预期