浙江震元(000705)：零售经营模式独具特色 产业链日益完善

医药零售方面，积极拓展中医坐堂模式，延伸完善产业链。

    公司通过增加药材种植基地，实施中医坐堂模式等措施，抵消了药品零差率等不利政策的影响，目前中医中药销售收入比例达到30%，零售业务毛利率保持稳定水平。未来公司将加快门店扩张步伐，向周边县市拓展，预计每年新开10家。另一方面，公司抓住医院降低药品占比等有利因素，在部分门店开设DTC业务，使得零售临床品种销售额明显增加。质控方面，通过夯实上游原料基础，提升饮片质量，增加饮片收入。总体来看，我们预计公司零售业务未来将保持约10%的年均增速，是主要发展亮点之一。

    医药工业结构优化升级。

    原料药方面，去年底以来制霉素和头孢他美酯涨价幅度较大，整体毛利率有明显提升。制剂方面，腺苷蛋氨酸值得重点关注，该品种通过改进生产工艺后成本问题已解决，毛利率大幅改善。目前已在福建、广东、云南等多个省份中标，市场需求量较大。预计今年将贡献约2000万元的收入，明年有望达到5000万元。

    集团资产存在整合预期。

    大股东震元健康产业集团下面有母婴护理中心等医疗资产，定位高端市场，目前经营状况良好，未来有望实现连锁化、规模化发展，我们预计未来整合到上市公司的可能性较大。此外，公司投资1亿元参与越商产业并购基金，有利于对外兼并取得进展。

    盈利预测与投资建议。

    我们预计公司2016-18年EPS分别为0.16、0.20和0.25元，同比分别增长44%、28%和24%，目前股价对应PE分别是89、69和56倍。首次覆盖，给予增持的投资评级。

    风险提示

    药品招标降价；原料药价格波动；国企改革进度低于预期。