西安饮食(000721)：主业继续承压 持续关注外延扩张进展

投资要点：

    营业外收入增加带动业绩增长。

    公司16H实现营收2.5亿/+5.07%，归母净利润2087.8万+676.76%，业绩大幅增长主要系报告期内公司完成德发长酒店政府拆迁工作获得补偿收益所致；扣非后归母净利润为-1127.6万/-11.02%；EPS为0.04元。

    内生增长阻力较大

    分产品来看，16H餐饮服务实现营收1.98亿/+5.66%；商品实现营收1509.1万/-21.30%；客房服务实现营收613.36万/-13.56%。公司餐饮收入同比连续三年下滑，商品和客房连续四年下滑，内生增长受阻的情况短期内难以改善。

    毛利率基本持平，费用率微增

    16H公司综合毛利率37.89%，近年来已基本持平；其中餐饮为30.71%/-1.32 pct；商品业务为39.87%/-3.13 pct；客房业务为53.52%/-12.12 pct。公司期间费用率为38.85%/+2.22pct；其中销售费用率为31.50%/+0.70 pct；管理费用率为6.40%/-0.78 pct；财务费用率为0.91%/+2.22 pct，较去年同期减少银行存款利息收入所致。

    餐饮业老树新花，业绩承压亟待转型

    公司是西安地区老字号餐饮企业，近年来受消费市场低迷态势影响，自身主营业务发展空间遇到瓶颈，短期内不具备较强的业绩支撑。 ① 掘金大众消费商品，跨界经营尝试多元化发展。公司依托旗下11家“中华老字号”特色品牌名店的影响力和餐饮管理团队，全面推进小型连锁店、社区便利店等百姓消费品；②尝试电商平台，布局餐饮O2O模式。报告期间公司继续通过餐饮+互联网等有效途径提升服务质量及信息化水平，加强与电商平台合作，团购套餐+微商分销体系推动线上销售取得良好效果；③加速资本运作，外延扩张诉求强烈。15年公司筹划定增收购嘉和一品100%股权的计划虽被迫中止，但仍然彰显公司为强化餐饮O2O布局，转型大众餐饮市场的决心，未来进一步通过资本运作实现外延式投资并购的预期依然存在。

    首次覆盖，给予“增持”评级

    主业经营持续承压之下，公司一方面积极向大众餐饮O2O转型，摆脱短期盈利困境；另一方面持续寻找外延式并购机会来拓展销售渠道，自下而上整合资源，完善全国性布局。国企改革、自贸区等主题将利好公司长期成长性。我们预计16-18年EPS分别为0.02元、0.03元、0.04元，给予“增持”评级。

    风险提示：消费市场低迷、餐饮行业竞争加剧