世嘉科技(002796)：中报净利润略降 国内精密箱体行业龙头

2016 上半年业绩符合预期，归母净利润因费用增加而略下降2016 年上半年公司营业收入2.29 亿元，同比+4.28%，归母净利润2189 万元，同比-6.95%，符合预期。分产品收入增速分析，收入占比82.8%的电梯箱体系统同比-3.54%，收入占比12.0%的专用设备系统同比+83.61%。我们认为，公司主营业务收入较稳定，同时新拓展的专用设备系统发展迅速。总而言之，公司归母净利润同比下降主要是由于报告期内IPO 发行费用计入当期损益所致。

    主业毛利率稳定保持20%以上，抗上游周期性波动能力强2016H1 毛利率21.06%，同比-0.30pct。分产品看，电梯箱体系统和专用设备系统的毛利率分别为20.44%和25.47%，同比-0.74pct和+1.58pct。公司经营稳定，上游原材料的价格波动可以有效转移，预期未来毛利率将保持稳定。三项费用率合计9.87%，同比+1.64pct。其中管理费用同比+27.24%。

    主业电梯轿厢业务受益于下游房地产企稳

    公司主营业务为电梯箱体系统，占比达80%以上。其下游电梯厂商的需求受房地产市场影响颇大。2016 年上半年，房地产新开工面积同比+14.9%，新销售面积同比+27.9%。电梯领域客户涵盖迅达（合作17 年，世界第二电梯制造商）、蒂森克虏伯（合作7 年）、通力（合作10 年）、奥的斯（合作9 年）等世界排名前四的外资电梯制造巨头和江南嘉捷、康力电梯等国内优质电梯制造商。国内竞争对手主要是海宁红狮和湖州巨人，均未上市，公司在国内企业中，电梯轿厢生产规模较大。我们判断，我国新梯产销量增速减缓，是由于国内电梯业经过近10 年年均20%的高速增长，电梯产量增长近6 倍，预计2016 年底电梯保有量将突破440 万台，随着存量基数的扩大，行业从原来的爆发增长阶段进入稳定增长阶段。

    上市募资新建产线，产能将迎迅速增长

    公司募集资金拟投向“年产电梯轿厢整体集成系统20000 套等项目”和“技术研发检测中心建设项目”，其中，“年产电梯轿厢整体集成系统20000 套等项目”的实施将有效缓解目前公司产能不足的问题（该产品产能利用率长期高于100%），工程预计2017 年6 月完工投产，相关产品产量届时有望翻番。

    专用设备营收大增，大幅盈利尚需时日

    公司凭借领先的集成设计能力和精密制造工艺逐步进军专用设备精密箱体系统产品制造领域，并与南车、 天弘、赛默飞世尔、L-3、艺达思等国内外知名企业建立了合作关系。上半年营收明显上升，同比增长83.61%。但受制于公司产能，目前该项销售收入占比尚不突出。专用设备制造领域主要包括在新能源及节能设备、半导体设备、医疗设备、安检设备等专用设备制造领域的系统集成设计方案，公司现已成为具备跨行业的系统集成设计能力企业。

    盈利预测与投资建议：

    考虑到公司在电梯轿厢领域的多年积累和稳定的优质客户资源，以及优势在于定制化程度高，客户粘度高。加之公司在专用设备领域的较大前景，预计公司2016-2018 年EPS 为0.69/0.75/0.85元，对应PE 为108/99/88X,首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：新投产线效果不及预期，房地产受宏观政策抑制。