非银金融：科创板、金融业对外开放多因素催化 继续关注非银龙头

证券业观点

    本周券商板块跑赢沪深300 指数和非银板块，我们维持上周观点不变，继续建议长线投资者继续布局龙头券商，短线投资者合理控制仓位。

    继证监会发布9 条对外开放新举措、银保监会发布12 条对外开放新举措之后，本周末国务院金稳会进一步发布11 条对外开放新措施，共同奠定了未来两年金融业对外开放的政策蓝图。

    对于证券业而言，影响最大的莫过于“将原定于2021 年取消证券公司、基金管理公司和期货公司外资股比限制的时点提前到2020 年”，由于李克强总理在达沃斯年会上已披露过该项举措，市场对此已有充分预期。截至目前，证监会已核准汇丰前海证券、瑞银证券、摩根大通证券（中国）和野村东方国际证券等4 家外资控股券商的设立申请，并对5 家中港合资券商的设立申请文件出具反馈意见，未来外资控股券商的设立将进一步提速。

    同时，下周科创板企业将正式上市，对券商板块行情的直接影响也在日渐明朗。首先，科创板打新带来底仓配置需求，包括龙头券商股在内的“核心资产”将持续受益于底仓配置资金的流入；其次，科创板将引发资本市场估值体系重构，有助于提升创业板对标企业的估值水平；最后，科创板将为券商的投行、直投和经纪业务贡献增量业绩，有助于长期ROE 水平的提升。预计三季度科创板企业注册进度将提速，储备项目丰厚、投研及托管实力雄厚的龙头券商将成为政策红利的首要受益者。

    我们继续看好下半年券商板块行情。（1）美方表态不再对中国出口产品加征新的关税，中美经贸磋商将重启，市场行情的核心压制因素得到阶段性化解，有助于市场交易活跃度的提升。（2）宏观经济增速下行压力仍在，叠加非银金融机构流动性问题悬而未解、美联储降息预期升温、国内通胀率见顶回落等因素，我们认为货币政策将维持边际宽松，这将有助于市场流动性的改善。

    （3）以科创板注册制试点为契机，多项资本市场改革政策陆续落地，包括但不限于沪伦通、股指期货、券商托管结算、再融资等领域。

    目前申万券商板块市净率为1.6X，位于过去三年以来的50%分位水平；龙头券商市净率在1.2X-1.8X 之间。随着国内直接融资市场的扩容、对外开放进程的推进，证券业供给侧改革将持续深化，综合实力突出、风控制度完善的龙头券商将受益于行业集中度的提升。建议投资者关注中信证券、华泰证券的配置机会，以及东方财富的交易机会。

    保险业观点

    保险板块本周涨幅-0.25%，跑输沪深300 指数和非银板块。上市险企半年度人身险保费同比增长7.3%、财险保费同比13%。人身险方面，6 月单月保费增速分别为中国太平28.6%、中国人保21.1%、中国太保12.5%、中国平安11%、新华保险7.1%、中国人寿6.6%，国寿、太保、太平、人保单月有明显改善；1-6 月累计保费增速分别为中国太平10.8%、中国平安9.2%、新华保险9%、中国人保6.9%、中国太保6.5%、中国人寿5%。财产险方面，太保6 月单月保费同比大幅增长28%，平安、太平、人保分别增长13.4%、12.8%、8.6%；平安车险业务同比+10.5%较上月有所好转、非车业务同比+17.9%、健康险业务较为稳定同比+35.7%，结构占比分别为70.8%、24.5%、4.8%。

    半年业绩高增长，EV 稳步提升。1.上半年权益市场表现回暖，险资权益投资比例有望放开，险资积极参与科创板打新，权益投资收益同比大幅好转；2.长端国债利率企稳震荡，经济数据支撑利率短期大幅下行可能性较低，资产再配置压力有所缓解，年化总投资收益率预期有望达到5.5%，投资回报率每+1bp，上市险企内含价值增加15-20bp；3.减税利好将在上半年业绩中兑现，所得税率下降贡献利润增长幅度约为10%-25%；4.750 天利率曲线相比去年同期+40bp，利润进一步释放；预计上市险企2019H 净利润同比增长50%-100%，年化ROE10%-20%，内含价值半年增长分别为平安13%、新华9%、太保8%、国寿7.4%。

    当前中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险的P/EV 估值倍数分别为1.32X、0.94X、0.9X、0.83X，合理估值区间应为1-1.5 倍P/EV，推荐关注新华保险、中国太保、中国人寿。

    推荐股票池

    证券：中信证券、华泰证券、东方财富

    保险：新华保险、中国太保、中国人寿