华中数控(300161)：江苏锦明过户完成 工业4.0潜在龙头再出发

江苏锦明资产过户完成：公司作价2.8亿元收购江苏锦明100%股权事项已完成资产过户。锦明主要从事机器人系统集成和玻璃机械设备的设计、研发、生产和销售业务。其中机器人系统集成业务成长迅速，2014年、2015年及2016上半年营收分别为3557万元、6221万元和5531万元，毛利率稳定在约38%；锦明已经为包括华为、百事食品、老板电器等多个行业的知名企业提供机器人自动化系统产品；2015年底，锦明与江苏金坛签订8100万元的电池 PACK自动化装配线合同：2016年还与其他多家企业签订业务合同，目前正在执行过程中，预计将于今年下半年陆续完工。锦明承诺2015年-2017年归母扣非净利润不低于人民币2210万元、2865万元、3715万元。公司2015年实现净利润2356万元，2016上半年已实现净利润950万元，公司在手订单充足，全年或将实现净利润超3000万元。

    下游3C需求旺盛，公司迎来快速发展契机：公司是国内少数几家在数控系统、机器人控制器、伺服系统具有完全自主知识产权的企业，研发能力优异；在机器人自动化生产线方面有成功的产线项目建设和整合经验，参与建立了国内首个3C智能制造示范工厂，并使用自主化国产设备（如高速钻攻中心、工业机器人）装备智能制造车间；公司在今年上半年共完成3000余套数控系统的销量，同比增长212%。

    盈利能力有改善空问，期待突围外资垄断：公司近几年综合毛利率持续提升，已从2012年的24.12%提高至2015年的31.59%。2015年全年营收5.5亿元，归母净利润4135万元，管理费2.06亿元，管理费用率37%，其中研发费用1.46亿元。

    公司近几年研发投入充分，期待公司以数控系统、机器人控制器及伺服系统为代表的产品能打破高端产品外资品牌垄断局面，为国产核心零部件的国产化提供有力的支持。

    投资建议：我们预测公司2016-2018年营收分别为7.01亿元、9.78亿元、13.14亿元；实现归母净利润分别为0.29亿元、0.52亿元、1.02亿元。如考虑江苏锦明在2017年并表并实现业绩承诺，则2017年备考净利润0.89亿元。如募集配套资金1.25亿元顺利完成，参考目前股价假设融资成本每股23.78元，则备考EPS为0.51元。给予“增持-A”评级，给予6个月目标价30.23元，对应2017年备考净利润59倍动态市盈率。

    风险提示：3C行业带动上游需求增量不明显；江苏锦明业绩不达预期；盈利能力与费用管理未有明显改善；核心技术研发遇到瓶颈难以突破等。