宝莱特(300246)：清远康华医院收购落地 血透服务布局的里程碑

事件：

    2016 年12 月07 日，公司发布参股子公司完成清远康华医院收购事项的公告：

    公司参股子公司厚德莱福通过其控股子公司清远宝莱特收购清远康华医院的全部产权，其中厚德莱福、清远康华医院原有团队各持有清远宝莱特80%、20%股权。

    点评：

    收购清远康华医院，正式切入下游血透服务，具有里程碑意义。

    清远康华医院的诊疗科目包括肾内科、血液透析服务、内科、外科、妇产科、医学检验科、医学影像科等。医院作为清远市社保医疗机构，在血液透析业务领域拥有医保报销资质。此次收购有助于宝莱特利用清远康华医院为平台开展血透服务，切入下游血透服务，对公司从上游逐步延伸至下游的全产业链布局起到积极推进作用，此单是公司首次公布血透服务项目，具有里程碑意义。

    首单血透医院收购落地，以“医院收购”模式布局下游血透服务布局下游血透服务

    主要有“与医院合作”、“独立血透中心”、“医院收购”三种主流模式。与医院合作开展血液透析业务，虽前期投入较少，但随着在医院透析业务的成熟，但产权属于医院，合同有时间期限，非长期模式；独立血透中心全部依赖透析患者资源创收，收入来源比较单一；收购医院开展血透服务，能充分利用医院“服务范围广”和“收入来源丰富”等优势，在开展血透业务同时可有门诊等其他业务，增强盈利能力，是公司布局下游血透服务的主要模式。

    收购清远康华医院是公司首个落地的血透服务项目，预计未来公司将继续推行“医院收购”模式，逐步落实3-5 年设立50-100 家肾病专科医院的战略布局。

    公司逐步完善“产品制造+渠道建设+医疗服务”的血透领域完整生态圈

    从2012 年至今，在上游端公司已完成血透机、血透粉液、血透管路、血透器（完成临床试验）的布局，中游端通过收购上海申宝医疗器械、宝瑞医疗器械和深圳原位实业等构建自身的营销渠道，下游端通过本次清远康华医院的收购，逐步推行以“收购医院”布局下游血透服务的战略规划。目前，公司血透行业的全产业链布局日渐显现，逐步形成完整的血透医疗生态圈。

    盈利预测与估值：根据公司现有业务情况，不考虑服务端的扩张，我们测算公司16-18 年EPS 分别为0.47、0.63、0.80 元，对应79、59、47 倍PE。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：外延扩张不达预期；市场竞争加剧；国家政策变化。