兴源环境(300266)：转型布局环保领域 PPP模式保障公司业绩增长

主要观点：

    外延式并购布局水处理产业链。公司传统主营业务为压滤机装备生产，随着压滤机销售业绩放缓，公司开始向环保领域转型。2014 年，公司分别收购浙江疏浚及浙江水美，进军水利工程和污水处理领域。2016 年，公司收购杭州中艺生态，进军生态修复领域。收购公司并表后，公司业绩增长显著。

    收购标的超额实现业绩承诺。2014-2015 年，浙江疏浚及浙江水美均超额完成业绩承诺。2016 年2-6 月，中艺生态实现净利润9368 万元，超去年全年业绩承诺。收购标的超额实现业绩承诺体现了公司较强的整合能力。

    一百亿订单及框架协议在手，入库项目多。目前公司已签订的订单及框架协议金额高达115.49 亿元，其中进入财政部及发改委PPP 项目库的项目总投资额达86.31 亿元，充足的在手订单和框架协议将保障公司未来几年业绩的快速稳定增长。

    成立30 亿元环保产业并购基金，挖掘固废治理领域优秀标的。2016年8 月，公司参与设立成立30 亿环保产业基金，主要投向固废治理领域。

    未来或将挖掘固废治理领域优质资产注入公司，扩大公司环保产业的布局。

    投资建议：预计公司2016-2018 年主营业务收入分别为20.68 亿元、27.38 亿元、33.67 亿元，净利润分别为2.39 亿元、3.29 亿元、4.21 亿元，EPS 为0.47 元/股、0.65 元/股、0.83 元/股。兴源环境通过三年来外延式并购及布局，逐渐成为有较强实力的环境综合治理服务商。我们看好公司在的业务整合能力及PPP 模式的拿单能力。首次关注，给予买入评级。

    风险提示：市场竞争加剧导致公司毛利率下降的风险；应收账款回款不及时导致运营资金风险；并购子公司所导致的管理风险。