博思软件(300525)：高增趋势延续 成长逻辑兑现

事件描述

    公司发布2019H1 业绩预告，报告期内公司实现营业收入85%以上增长，实现归母净利润亏损2000 万元~2500 万元，去年同期亏损1405.74 万元。

    事件评论

    收入高增验证行业景气：2019H1 公司收入端预计实现85%以上增长，同比大幅度提升超过34 pct，其中Q2 单季度增速达到73%以上，同比提升超过30 pct；同时，在人员数量高增导致期间费用大幅增长的基础之上，公司Q2 单季度仍有望实现盈利。我们曾在此前的报告中一直强调未来2-3 年公司高增长是大概率事件，一方面，财政非税票据业态的升级正迎来强政策周期；另一方面，公司依托外延并购，积极扩张业务版图，全面卡位“大财政信息化”，市场空间有望迎来数倍扩容。

    不止于非税：市场普遍将博思软件定义为非税票据领军企业，但随着新一代财政信息化顶层规划落地，包括新预算法、债务风险防控、盘活存量资金等财政信息化变革的新业务场景布局均已逐步开始落地，博思软件作为业内领军企业，已依托内生外延全面卡位新业务场景，2018 年下半年以来为了满足业务需求，公司积极引进人才，报告期末公司员工数量同比增速超75%，行业领军地位持续稳固。

    中长期逻辑明晰，成长价值被忽视。目前，市场对于公司的主要疑虑来自其中长期成长持续性，而这也是决定公司估值与市值空间的核心变量之一。不同于市场认知，我们认为：1）公司票据业务延伸出的变现价值被低估，以其为基石开展的财政一体化、财政大数据业务已成为大财政信息化核心应用，将成为公司业绩高增的重要保障；2）市场对于公司长期战略认知不充分，公司基于政府采购平台延伸出两大重磅方向，其中公采云平台预计稳态情况可实现数亿现金流，而金融科技战略聚焦普惠金融，符合金融供给侧改革导向，目前已进入商业模式定型期，其顺利推进有望打破公司市场空间与估值天花板。预计公司2019~2020年实现归母净利润1.35 亿/1.91 亿元，对应当前市值PE 分别为30x/21x，预估定增摊薄后的备考PE 分别为34x/24x，维持重点推荐。

    风险提示： 1. 财政电子票据改革不及预期；

    2. 公采云推广不及预期；

    3. 普惠金融科技推进不及预期。