金杯电工(002533)：业绩增长符合预期 静待锂电PACK放量

事件：公司2 月27 日发布16 年业绩快报，全年实现营业总收入31.23 亿元，同比减少3.48%；归母净利润1.69 亿元，同比增长15.74 %，每股收益0.308 元，业绩增长符合预期。

    营业收入超预期，归母净利润增长符合预期：公司营业收入31.23 亿元，较我们之前预期的29.34 亿元多1.89 亿元，我们认为主要原因是在四季度铜价上涨拉升公司产品价格上涨所致，由于线缆定价是基于铜价成本进行加成，16 年全年来看，公司主要原材料铜材价格同比下降6.93%，公司总体毛利率上升2.11%，在公司出货量基本持平的情况下，公司利润增长15.74%基本符合预期。此外，公司着力于产品结构调整并取得一定成效，盈利能力较强的产品实际销售占比上升，同时，公司加强资金及应收账款管理，利息净收入较上年增长457.8 万元。

    金杯新能源锂电pack 业务有望放量，预计将成为公司17 年的业绩增长点：公司2016 年初公司成立金杯新能源开始布局锂电池pack 业务，电池pack 产能1GWh，下游客户以乘用车与物流车为主，主要客户包括陕西通家、长安、众泰等。1 月11日，公司拟联合山东国金集团、广东天劲新能源科技发起设立新能源汽车动力蓄电池Pack 合资公司，其中公司占比28%，进一步拓展了公司电池客户群，确保公司产能释放。16 年公司已完成国产电芯的切换，一扫今年受原电芯供应商三星未进电池目录的阴霾，预计17 年公司电池盈利实现突破，成为一大业绩增长点。

    能翔巴士切入新能源运营行业，项目有序推进初显成效：金杯于2016 年7 月公司成立子公司能翔巴士，拓展进入新能源巴士租赁、运营领域。17 年1 月19 日，子公司能翔新能源巴士运营有限公司，在湖南祁东县充电站设备采购项目投标中，被确定为项目中标候选人，预计中标价818 万元。此次项目的中标，标志着子公司能翔巴士在新能源汽车充电领域已取得实质性进展，预计订单17 年能够交付，预计运营业务将于今年开始贡献业绩。

    定增方案已完成修订稿，维持增发底价12.15 元/股不变，预计项目将于年内落地：

    2 月19 日，公司发布定增预案修订稿，并就申请文件反馈意见做了详细的回复。

    公司定增预案最早于8 月9 日披露，计划募资10 亿元，大股东能翔投资认购3 亿元，增发底价12.15 元/股不变，资金主要将用于冷链物流项目以及新能源汽车租赁项目。修订稿补充了新能源车租赁项目和冷链项目的投资估算及经济效益测算的细节，对于项目关键数据给出对标项目的实际值。公司完成定增方案修订稿及意见回复早于之前预期的3 月27 日，我们预计该定增项目将在17 年内落地，为公司未来3 年的业绩增长增添动力。

    投资建议：公司传统线缆主业稳健，外拓BMS+PACK 领域技术领先，能翔巴士的新能车运营，将进一步拓宽公司车用线束、PACK 和BMS 的销售渠道。随着新能车保有量的增加，未来新能车运营市场的空间也会逐步打开。预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.31、0.47、0.57 元，对应PE 分别为32.7、21.3、17.6 倍，继续给予“买入-A”评级，6 个月目标价16 元。

    风险提示：政策不及预期、新能源汽车推广不达预期、电池生产风险、市场竞争加剧