美盈森(002303)：否极泰来 给予“买入”评级

事件：

    美盈森发布2016 年业绩快报，营收同比增长10%至22.19 亿，营业利润同比增长72%至2.72 亿，归母净利润同比增长3.4%至2.28 亿。

    点评：

    2016 年公司前三季度实现营业收入16.7 亿，同比增长20.4%，四季度实现营收5.48 亿，同比下滑12.8%，主要原因在于2016 年四季度公司的主要原料箱板瓦楞纸价格环比暴涨40%-50%，公司为了保证自身经营的健康，终止了一些盈利能力较弱订单的交付，导致营收出现下滑。与此同时，公司旗下的酒包公司金之彩继续亏损以及公司对商誉计提了减值，导致归母净利润同比基本持平，如果剔除商誉减值的影响，我们判断公司实际净利润同比增速应当能达到50%。

    2017 年开春之后，国内的箱板瓦楞纸价格高位横盘，目前箱板瓦楞纸的盈利能力处于历史高位，另一方面一季度箱板瓦楞纸的需求较去年四季度有所减弱，两方面因素令我们判断箱板瓦楞纸的价格已经处于顶部区间，二季度可能会出现一定幅度的回调。与此同时，在2016 年四季度原料价格暴涨的背景之下，美盈森亦积极与下游客户协商提价，大部分客户的新订单均已在2017 年初落实了提价。基于对纸张价格走势的判断以及公司提价的落实，我们认为美盈森目前的基本面已经确定进入修复通道。

    受益于终端消费的份额集中，比如消费类电子产品，我们认为国内的包装产业已经进入龙头加速崛起的时代，而这一轮箱板瓦楞纸价格的暴涨将进一步加快市场向龙头集中的速度，我们坚定看好美盈森作为国内高端消费类包装龙头企业的发展前景。

    我们预计2017 年公司将实现5.34 亿净利润，折合EPS 为0.35 元，当前股价对应PE 为27 倍，考虑到公司目前的订单已在原料价格暴涨之后实现了成本转嫁，即产品价格已经在原料上涨之后重新回归均衡状态，以及公司对下游新客户的交付能力不断增强的背景下，营收有望保持快速增长，此外原料价格一旦出现回调，将给公司的业绩带来额外弹性，给予“买入”评级。

    风险提示：产能爬坡的进度低于预期。