腾达建设(600512)：订单高速增长 PPP业务提升盈利水平

订单上升迅速，PPP 项目成为有力增长点

    2016 年公司及下属子公司中标项目共22 个，合同金额总计43.18 亿，较上年同期增长62.05%，均为施工合同。其中21 个项目为单一施工，共计17.60 亿，基本完成目标；1 个为融合（PPP）模式，金额25.58 亿，PPP 订单“质”优，“量”仍有很大上升空间。2017 年公司重点发展轨道交通和PPP， PPP 模式有望成为公司订单新增长点。

    营收增长，毛利率有较大提高

    公司2016 年营业收入30.68 亿元，同增5.04%，主营业务为建筑工程施工，其中PPP 项目本期确认收入5.94 亿。此外，房地产开发项目以消化存量为主，业务量逐步减少。目前公司轨道交通施工毛利高于其他工程，PPP 模式高于单一施工。2017年，公司力争实现营业收入35 亿元，营业成本预计29 亿元，在公司大力发展轨道交通业务、推进PPP 项目成果显著、资金充足的情况下，此目标有望实现。

    我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化，用该指标计算得出2016 年度的毛利率为12.02%，高出去年1.49%，主要得益于台州湾大桥PPP 项目当期36.36%的高毛利率。

    期间费用下降，归母净利润大幅上升

    期间费用率6.29%，较去年同降0.95 个百分点。销售费用率提高0.05 个百分点；管理费用率基本不变；财务费用率降低1 个百分点，主要因为发行股票偿还银行借款减少利息偿还。投资净收益增加37.52%，资产减值损失增加51.52%，原因在于宜春房地产开发项目受市场低迷影响使净值低于账面价值。综合起来，归母净利润8447 万，同升394%。

    经营现金流多年首次由负转正，为公司稳步增长提供扎实基础设立氢产业基金，“伞型基金”结构最大化利用资源公司本年度参与产业基金的设立，继上海磐石腾达投资合伙企业二期之后又参与成立“中国·氢产业基金”，氢产业符合国家能源发展导向并且热值高、清洁性强，未来有望打通“氢”领域全产业链，助力企业开拓新领域。

    投资建议

    公司大力发展轨道交通和PPP 项目业务，将使公司盈利能力逐步提升，并积极向外拓展市场。设立产业基金探索大消费与新能源有望在17 年取得进展，有助公司长远发展。募集资金到位减轻了企业资金压力，17 年业务领域有望加速拓展。综上，公司经营情况持续向好，预计17-19 年EPS 为0.09/0.12/0.14 元。PE 为60/48/39 倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    风险提示：PPP 项目落地不及预期；国内固定资产投资不及预期