梦洁股份(002397)年报点评报告：不惧16年业绩下修 坚定看好17年业绩弹性

事件：公司公布2016 年年报和2017 年一季报，从年报来看，营收14.5亿元，同比下滑4.7%；归母净利润0.97 亿元，同比下滑37.4%；EPS 0.14元；利润分配预案为每10 股派发现金红利1 元（含税）。从一季报来看，营收3.54 亿元，同比增长32.4%；归母净利润0.36 亿元，同比增长11%；EPS 0.05 元。公司预计17 年中报业绩增长区间为0%-20%，主要系服务体系提升以及大方睡眠并表增厚业绩。

    16 年业绩大幅下修，17Q1 好转迹象显现。

    公司下修16 年业绩主要系处于谨慎些原则，对部分营收确认以及内部合并抵销等进行了调整，同时也相应调整了营业成本及期间费用。虽然16 年存货及应收账款周转率等指标不佳，但公司经营性现金流改善明显，较15年同比增长75%。从17Q1 来看，公司好转迹象有所显现：销售端：同比增长32%，其中大方睡眠贡献大约5,000 万销售，剔除之后主业增长约为14%，增长态势良好，主要系直营渠道销售超预期。利润端：增长低于销售增速主要系管理费用中的会务费大幅增长以及银行利息支出大幅增加所致。从各季度销售来看，传统主业一季度销售占比约为18%-20%，推算全年，我们认为公司17 年家纺主业销售保持两位数增长可期。另公司去年各季度业绩逐季下滑，今年有望逐季提升。

    17 年看点颇多，目前股价下行风险较小。

    我们认为公司17 年业绩较16 年有望翻番，主要系：1，主业销售两位数增长，业绩在费用结构逐渐优化之后可看到转好趋势，预计至少保持和收入同步增长；2，大方睡眠发展势头良好，借用公司销售端助力，今年预计实现利润将超对赌业绩5,367 万元；3，公司第二次股权激励行权价格7.13元，17 年考核业绩保底目标为1.86 亿元，另定增进程目前在等待批文中，底价7.29 元；3，公司现金流良好，银行授信额度充裕，未来计划在软家居、床垫、香薰、精油等领域持续开拓，争取一年新控股并购一个标的，增强外延持续性。基于上述，我们认为公司业绩弹性突出，结合行权价和定增底价来看，目前股价下行风险较小。

    给予“买入”评级，3-6 个月目标价10 元。

    预计公司17-19 年销售增速30.4%、11.9%、10%；EPS 0.29、0.34、0.38 元，对应PE 26、22、20 倍。结合定增项目摊薄后，公司目前PE 接近30 倍，估值不算便宜，但考虑到公司目前几乎没有机构配置，大股东及高管控股比例超过60%，随着业绩的逐步向好以及未来外延并购落地带动持续的业绩提升预期，看好公司未来的股价空间。

    风险提示。公司业务进展低于预期等。