南玻A(000012)：长期价值逐步显现

本报告导读：

    我们认为玻璃行业环保新常态下，不环保小产能面临中长期退出，公司作为环保优势资产价值凸显。而公司光伏2019 年或现趋势向上拐点，电子玻璃的国产替代在途。

    投资要点：

    首次给予 “增持”评级。受浮法价格下行及光伏531新政影响，公司19 年业绩承压，但我们判断浮法供需下半年始或将回暖，而公司技改驱使光伏制造成本下降，2020-21 年公司业绩将重回增长轨道。预计公司2019-21 年eps0.15、0.17、0.22 元，分别同增1%、17%、27%，给予2019 年PB2.2X，目标价7.2 元。

    玻璃：不环保产能中长期退出，公司作为环保优势产能价值凸显。环保新常态下，非环保小企业成本优势将被抹平。公司为老牌浮法龙头，所产原片定位高端，燃料皆为天然气，且产能覆盖京津冀、长三角、珠三角等核心经济带，同时公司已实现从硅砂到深加工玻璃垂直一体化布局，我们认为公司作为环保优势资产价值亟待重估。

    光伏：2019 年或现趋势向上的拐点。公司将原有1.3GW 多晶硅片产能技改为1.2GW 铸造单晶硅及0.8GW 湿法黑硅片产能，完成后公司将全面实施硅片生产环节金刚线切割技术，我们判断公司成本曲线有望下移。而从行业层面，2019 年平价项目开始落地，且年内光伏政策已然明朗，行业景气度上行为公司业绩回暖注入强心剂。

    电显：电子玻璃的国产替代在途。公司高铝超薄电子玻璃打破国外技术垄断，目前已形成对华为、OPPO、VIVO 等手机厂家部分产品的批量供货，我们判断随着公司技术的持续优化，中长期有望实现对部分高端手机型号中康宁、旭硝子等海外品牌的替代。

    风险提示：货币政策大幅收紧、光伏政策再次“急刹车”