金洲管道(002443)深度报告：焊管业务厚积薄发 经营质量稳步向好

报告摘要：

    受益于油气行业景气，2014 年后盈利能力持续改善，短期趋势不改。公司营收来源主要是镀锌管，但利润占比渐少；营收增量主要来自螺旋焊管、直缝埋弧焊管和高频焊管产品，上述产品的利润占比稳步增长，原因是油气管道需求向好，购销差扩大导致毛利率触底后持续回升，2018 年创历史最佳盈利水平，高盈利水平有望长期保持甚至继续向好。

    优质产能有待释放，产品结构持续优化，提升盈利能力。钢塑管产线投产后，目前正投资新建3 万吨高品质薄壁不锈钢管材管件产线，产品结构继续优化。公司目前拥有焊管产能130 万吨，综合产能利用率在75%~80%，钢塑管产线产能待充分利用，螺旋焊管年产能尚有20 万吨的释放空间。

    油气消费占比提升拉动焊管需求增长，管网独立后公司再迎发展良机。一方面，“煤改气”加速了我国能源结构的优化；另一方面，当前我国天然气管道仍存在里程数及设施能力不足的一些问题。我们预测2018 年后镀锌管产销量增速将保持在5~10%，市场规模将超1000 亿，2025 年前天然气管道建设投资有望超万亿。国家油气管网公司有望在下半年成立，将打破过去石油体系内管厂对油气用焊管供给的垄断，外围管厂有望扩大业务。

    经营不善的管厂被出清，优质企业终成最后的赢家。公司坚持高质量运行，近10 年的期间费率保持在业内较低的水平，总资本周转率长期高于同行，维持低负债运营，资本结构十分健康。业内同行在产能过剩和盈利恶化下逐步退出了焊管业务，而公司在焊管业务上厚积薄发，盈利能力后来居上。

    公司盈利预测及投资评级：我们预计2019、2020、2021 年的营收分别达到48.07 亿元、47.25 亿元、50.74 亿元，EPS 分别为0.51、0.67、0.83，对应PE 分别为14.2X、10.8X、8.7X。据与公司自身纵向对比和与同行横向对比分析，我们认为公司2019 年的合理PE、PB 分别为20X、2.3，对应3 个月的股票价格为10.2 元，维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示：（1）核心产品的下游需求不及预期；（2）原料涨价超预期