南玻A(000012)首次覆盖报告:地产需求景气带动全年业绩大幅增长 多元化及公司治理变革打开后续成长空间

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:黄顺卿 日期:2017-04-28

事件

    公司发布2016 年报及2017 一季报,去年全年实现营业收入89.74 亿元,同比增长20.8%,归属净利润7.98 亿元,同比增长27.7%,其中扣非净利为7.77 亿元,同比增长159%。折EPS0.38 元;2017Q1 完成营业收入22.85亿元,同比增长17%,归属净利润1.7 亿元,同比下降17%。

    房地产需求景气带动全年业绩大幅增长,受工程玻璃竞争加剧拖累总体盈利表现略低预期。地产景气、光伏抢装之下,分产品营收均实现增长,平板玻璃、工程玻璃、多晶硅分别实现40.5 亿元/30 亿元/15.6 亿元,同比增长12.9%/2.6%/40%。平板玻璃作为更像完全竞争市场的产品,需求景气有效产能去年接近零增长的基础上,行业产能利用率恢复2 个百分点到60%,重箱价格从57.4 元提升到64.3 元,增长了接近7 元。公司平板毛利率从12.8%提升到24.5%;工程玻璃需求虽有增长,但受行业竞争加剧的影响价格有所下滑,毛利率从29.7%下滑至23.3%。多晶硅行业全年完成产量19.4万吨,同比增长17.5%,受到上半年抢装浪潮,上半年价格涨幅接近36%,在此背景下,公司多晶硅全年营业收入增长40%,净利率提升了4 个百分点,达到10%。此外,值得注意的是2016 年公司再次收购深圳显示器少数股权,纳入合并报表范围内,由此超薄线增添了宜昌一条150t/d 线,对河北视窗钠钙超薄150t/d 和清远高铝超薄300t/d(月产能100 万平方米;2016/6 商业化运营)形成互补,视窗线运行日渐稳定,营收1.18 亿元,净利率11%,较去年下滑10 个百分点;清远营业收入4500 万,净利润仍有亏损。期间费率为14.9%,较上年下滑了1.75 个百分点,其中各项均不同程度下滑。资产减值损失计提5900 万元,主要集中在固定资产减值上;其他经营损益为-5100 万,主因是发生深圳显示器件少数股权的收购。归总来看,公司扣非归属净利扣非净利为7.77 亿元,同比增长159%。

    一季度业绩略低于预期。平板行业前三个月销量累计同比5.1%,重箱价格仍维持在高位维持。公司营业收入完成22.85 亿元,同比增长17%,毛利率23.67%,同比下滑2.6 个百分点,环比下滑1.6 个百分点,一季度春节过后中间商开始补库,加之房屋新开工面积前三个累计同比11.6%,浮法、工程价格表现略低预期。费率14.3%,同比下滑了0.8 个百分点,管理费率和财务费率各占一半。单季度完成归属净利润17013 万元,同比下滑17%。

    观照国际玻璃公司,南玻也将逐步走上多元化的道路。从目前的布局来看,消费电子超薄玻璃产能从钠钙玻璃升级到了高铝玻璃;多晶硅-硅片-组件-电站全产业链均有参与。管理层逐渐到位,公司治理进一步加强,公司逐步迈入正轨。南玻作为国内最老牌的、技术积淀最深厚的玻璃龙头企业之一,我们对其未来还是应该给予耐心和信心。建议用乐观视角看待新南玻的起航,综合以上在长期视角下首次覆盖给予“买入”评级,预测2017-2018年EPS 分别为0.56、0.63 元,对应PE18X、16X。

    风险提示:地产景气不及预期;多元化进程不及预期。