三维通信(002115)：海外市场 数字营销平滑业绩周期 静待5G来临

事件：公司近日公告以发行股份及支付现金收购巨网科技81.48%股权，作价约11 亿元；拟自筹资金2.5 亿认购剩余18.52%股权，总作价13.5 亿。

    一、巨网科技：媒体资源丰富、覆盖用户广，自制内容流量孵化潜力巨大

    巨网科技作为原新三板创新层企业，质地优良。主营业务包括：广告投放、游戏联运、自媒体广告。其中广告投放目前占90%以上。巨网承诺2017、2018、2019 年扣非后净利润分别为9300 万元、13000 万元、17000 万元，并且巨网大股东承诺并购后股份3 年内不减持，显示对公司的强烈信心。

    广告分发平台主要是采购长尾流量的媒体资源，大部分通过效果广告形式分发给客户。目前月活跃用户超过亿，涵盖PC 和移动端。巨网受益数字营销30%以上行业增速。另外，流量入口变化以及自媒体的兴起，公司前瞻性的在自制内容上大力布局，孵化大量自媒体，未来优质内容变现潜力巨大。

    二、海外市场增长快速，战略清晰、财务稳健，静待5G 绽放

    公司近两年的海外市场保持良好发展势头，境外收入增速连续两年超过15%；公司2017 年在日本、澳大利亚、法国等国家推动iDAS 试点后的批量供货。海外市场毛利率将近50%（国内约30%），未来将是重要增长点。

    公司2013 年前瞻性的优化产品线，砍除毛利率低、占用现金流的集成业务，聚焦竞争性强的产品设备业务，在行业内大部分竞争对手增收不增利、现金流恶化的情况下，公司取得了财务健康以及产品技术的不断提升。

    产品研发投入公司加大力度，研发/营收约10%，为5G 的到来做好技术储备。公司iDAS、Small Cell、新一代数字直放站等核心产品国内外销售良好。

    其中small cell 作为5G 重要技术，公司的small cell 产品中标2016 年第二批浙江省省级科技型中小企业扶持和科技发展资金重点研发计划。

    公司通过持有海卫通58%股权及参股星展测控10%股权，进入卫星通信领域。海卫通是海上宽带卫星通信服务商，为大型远洋商船、游轮及近海渔船等提供海洋通信服务的解决方案；星展测控在新三板上市，是国内高精度惯导领导厂商， 2016 年净利润1400 万元，未来将受益于军民融合。

    三、盈利预测及估值

    看好行业底部后的公司竞争格局改善、海外市场快速拓展、数字营销多元化业务进一步平滑公司业绩周期以及公司在5G 时代来临之前的产品技术储备。由于巨网科技收购处于审核阶段，暂不考虑，预计公司2017-2019EPS分别为0.10、0.11 和0.14 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：并购不通过风险；海外市场不稳定；竞争进一步加剧；