西部黄金(601069)：金价回暖业绩大增 进军锰业降低风险

2017 年上半年业绩大增

    公司发布2017 年半年报，公司2017 年上半年实现营收5.91 亿元，同比增长2.3%；实现归母净利润0.93 亿元，同比增长42.76%；EPS 为0.15 元/股，符合预期。

    金价回暖，铬矿放量

    报告期内，公司生产黄金1.87 吨，同比减少11.50%；销售黄金1.96 吨，同比减少10.75%；生产铁精粉2.3 万吨，同比增加60.93%。上半年SGE99.95均价为276.5 元/克，相比去年同期均价的256.7 元/克，每克黄金价格增加了近20 元，受益于金价上涨，黄金业务收入并未因产销量下降而减少。同时，公司铬业务开始放量，实现营收0.23 亿元，同比增长237.7%，其中毛利0.14 亿元，同比增长259.6%，是业绩增长的主要原因。

    新疆黄金龙头持续发力

    公司为目前西北地区最大的现代化黄金采选冶企业，拥有包括哈图金矿、阿希金矿和哈密金矿等大型黄金生产矿山共计10 个采矿权，黄金金属量达60 万吨。公司地处资源丰富的新疆，借助地缘优势，近年不断通过勘查、资产并购、竞拍等方式开发矿产资源，增大自身资源优势，并且有望借助国家“一路一带”战略带来的机遇，加快产业结构调整和升级。

    进军锰业，分散主业风险

    公司在报告期内收购了佰源丰矿业和科邦锰业各51%的股权，为公司注入优质锰矿资源及下游锰产品，分散主业单一带来的经营风险。佰源丰共拥有 2 个采矿权和4 个探矿权，保有锰资源储量规模高达 1094.14 万吨，目前每年采选规模17 万吨，预计扩产后采每年选规模将达60 万吨。科邦锰业的电解锰设计产能为15 万吨/年，目前已有四条生产线满负荷生产，年产量约 5 万吨，剩余 2 条生产线也将在近年内投入生产。资产重组完成后，公司将形成“黄金+锰矿”采冶双主业业务结构，降低业务风险，有望实现新的业绩增长。

    盈利预测和投资建议：我们预测，公司2017-2019 年净利润分别为1.93 亿、2.00 亿和2.03 亿，EPS 分别为0.30 元/股、0.31 元/股和0.32 元/股，对应8月17 日的收盘价26.26 元，动态PE 分别为86.21 倍、83.52 倍和82.06 倍。

    首次给予公司“增持”评级。

    风险提示：金价下跌，金产销量不及预期，锰价下跌，锰产销量不及预期