华达科技(603358)：汽车零部件系列报告之六 德系、日系及优势自主品牌崛起受益

公司是国内汽车冲压件自主品牌领先者。公司主要从事乘用车冲压件业务，主要产品包括总成冲压件、单品冲压件、管类件和模具等，其中乘用车总成冲压件和单品冲压件收入比重达到90%以上，未来随着募投项目投产及在建基地投产，冲压件配套量有望继续提高。

    冲压件业务：总成比重提升，盈利能力提高。乘用车冲压件市场空间大，按报告中假设条件，考虑销量增速及单车价值量年降幅度，预计2020 年乘用车冲压件市场空间在3100 亿元左右，但集中度低，公司16 年收入远高于竞争对手，随着下游客户配套量提升，市场份额有望持续提升。乘用车总成冲压件：盈利贡献比重将逐步提升。总成冲压件收入比重从13 年38.5%提高至16 年47%左右，随着配套量增长，预计17 年收入比重继续提升至52%左右。因总成冲压件收入比重的提升，预计17 年单品冲压件收入比重回落至42%左右。

    布局十大生产基地，覆盖主要汽车产业集群。公司目前主要拥有靖江、长春、广州、武汉、成都、海宁六大基地，在建生产基地有青岛、惠州、天津和盐城。十大生产基地中，长春、青岛、天津、成都均以配套一汽大众为主；广州、惠州、武汉分别配套广汽丰田、广汽本田、东风日产、东风本田、广汽自主等；一汽大众未来配套量的增长有望成为公司主要盈利增长点之一。

    客户：有望受益德系、日系、广汽自主车企崛起。日系、德系、广汽乘用车是主要客户收入来源，随着配套车型结构改善，公司单车价值量有望提高。

    一汽大众未来多款新车型推出将提供稳定收入来源，东风本田、广汽本田将为公司提供稳定配套量，广汽乘用车规模扩大也是重要盈利来源之一。

    财务预测与投资建议：

    预测公司2017-2019 年EPS 分别为2.15、2.53、2.92 元，可比公司为零部件相关公司，参考可比公司估值给予公司2017 年25 倍PE，目标价53.75 元，首次给予买入评级。

    风险提示：乘用车行业需求低于预期、乘用车冲压件产品配套量低于预期