雅戈尔(600177)：服装业务稳健增长 地产和投资业务拖累营收和净利

事件概述：8月29日公司发布2017 年中报，报告期内，公司实现营业收入53.99 亿元，较上年同期下降37.70%；实现归属上市公司股东的净利润20.47 亿元，较上年同期下降33.33%。；基本每股收益0.57 元/股，较上年同期下降39.36%。

    服装业务稳健增长，主品牌和子品牌齐发力。服装板块实现营业收入24.50 亿元，较去年同期增长10.67%，实现净利润4.46 亿元，较去年同期增长12.96%。其中，主品牌Youngor 实现营收20.44 亿元，较同期增长8.85%，子品牌 MAYOR 、 Hart Schaffner Marx 等合计实现营业收入 3.51 万元， 销售占比较上年同期提高 3.74 个百分点至14.66%；在 MAYOR 爆发性增长 284.97%的拉动下，增速较上年同期大幅增加 43.88 PCT 至 52.54%。

    大店营销拉动提升效率，去库存效果显著。雅戈尔同步推进“开大店、扩大厅、关小店、优结构”的渠道战略。截至报告期末，营销网点合计2,469 家，较年初减少 85 个，营业面积 39.02 万 平方米，较年初增加 8,690 平方米，并且各渠道户均销售均有不同程度的增长，自营网点、购物中心网点和商场网点店均销售收入较去年同期分别增长10.59%、11.90%和14.33%。雅戈尔品牌服装的库存商品账面价值为11.86 亿元，较年初减少2.38 亿元，库存去化率达到 16.72%。

    地产业务和投资业务业绩下滑，拖累公司整体营收和净利润。地产业务实现营收29.03 亿元，较去年同期增长54.24%，净利润4.56 亿元，较去年同期下降60.97%。投资业务实现投资收益1.88 万元，较上年同期减少4.91 亿元。

    我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.15 元、1.21 元和1.27 元，对应PE 分别为9 倍、8 倍和8 倍，首次覆盖给与“增持”评级。

    风险提示：终端消费不振；库存风险。