中钨高新(000657)半年报点评：产品结构调整效果初现 中报迎来主营业务业绩反转

公司发布2017 年半年度报告，报告期内公司实现营收30.68 亿元，同比增加16.57%；实现归母净利润5865.56 万元，同比大增1072.39%，扣非后的归母净利润4584.54 万元，上年同期亏损1857.88 万元，实现扭亏，2017 年成为公司主营业务实现业绩反转的第一年，上半年EPS 为0.0933 元/股。

    市场回暖，主要产品出货量增加，产品结构向精深加工方向发展

    报告期内宏观经济转暖，下游军工、机械加工、冶金、矿山、建筑等领域开工率回升，公司主要产品产量显著提升，营收相应提升，同时产品结构向深加工方向发展，产品附加值更高，上半年硬质合金业务录得20.68%的毛利率，比去年同期升高1.80 个百分点。株硬公司球齿大类、PCB 棒、大制品、轧辊产量同比增长15.1%、21%、21.8%、20.3%，其中公司重点发展产品球齿、螺旋孔棒、钨钼深加制品、钽铌深加制品同比增长12.2%、88.11%、10.1%、123%。自硬公司硬质合金和硬面材料总销量分别较去年同期增长28%和66.1%，其中公司重点发展的精密零件、棒材、齿类合金以及硬面材料深加工应用材料类产品销量分别较去年同期增长28%、247.6%、93.8%、48.7%、99%，增幅远高于行业平均增长水平。

    坚持技术驱动业绩，研究进展稳步推进

    报告期内公司员工总数较期初减少了2.37%，而其中从事研究与试验发展（R&D）人数较期初增加了2.15%，核心关键技术人员（博士及以上学历、高级工程师及以上职称）较期初增加了4%。公司研发人员队伍得以强化，保证了公司的研发、创新能力。报告期内，公司共申请专利50 项，获得专利授权65 项。截止本报告期末，公司所属企业共持有有效专利982 项。

    有望重启资产注入，打造完整钨产业链

    公司实际控制人五矿集团2012 年作出支持公司“产业链一体化”的承诺，力争在五年内将下属钨产业链企业注入公司，使中钨高新形成集钨矿山、钨冶炼、钨粉末、硬质合金及深加工的完整钨产业链。2015 年启动承诺的重组进程，拟注入硬质合金企业南硬公司、HPTEC 集团以及钨矿山、钨冶炼企业柿竹园公司、新田岭公司、瑶岗仙公司，后因标的连续亏损，恐注入后拖累公司业绩终止重组。后公司公告称五矿集团变更承诺，以上标的公司若实现连续两年扣非归母净利为正且满足上市条件，将重启注入程序。

    资产注入后公司将获得更强的原料保障能力，成本有望有所降低。

    盈利预测与投资评级：我们预测2017-2019 年EPS 分别0.20 元/股、0.42元/股、0.53 元/股，对应2017-2019 年PE 分别为72 倍、35 倍、27 倍，考虑公司未来有望形成完整的钨产业链，未来业绩可期，给予“增持”评级。

    风险提示：主要产品下游需求不及预期，原料价格上涨，技术研发风险，汇率波动风险