索菱股份(002766)：智能驾驶舱落地在即 稀缺的内生高增长标的

战略：顺利完成前装转型，智能驾驶舱开启全新增长点

    公司已经完成前装顺利转型，我们预计2017 年前装占比有望提升至60%以上。依托前装车机进行产品线延伸，公司志在成为中国智能驾驶舱的领军公司。横向层面（产品线）和纵向层面（客户）战略并举，公司有望打开全新市场空间。执行力层面，公司对内引入全球T1 巨头团队，对外深度绑定富士通天，我们看好公司战略持续落地。

    横向延伸：智能驾驶舱落地在即，预计2018 年增厚约0.3 亿元

    根据公司，公司智能驾驶舱（双12.3 液晶仪表与中控）已经完成研发，对应车型预计10 月上市。以智能驾驶舱为代表的汽车内饰蕴含高科技感，有望成为消费者购车核心考虑，成为厂商竞争的核心。根据产业链调研，消费者购买荣威RX5 前三考虑因素之一即为内饰（智能驾驶舱）。根据产业调研，智能驾驶舱单价是传统车机的四~五倍，前者取代后者成为趋势。依托引入国际T1 巨头团队同时与国内自主深度绑定，公司是国内第一家有望实现智能驾驶舱产品真正落地的企业。根据产业调研，受益产品价值量提升，产品平均单价约6000 元，毛利率约为35%。基于此，参考相关车型潜在销量，预计2018 年有望增厚净利润约0.3 亿元。若持续热销，公司智能驾驶舱有望进一步拓展新客户。

    纵向延伸：不止于众泰，未来三年迎来客户持续升级阶段

    乘用车方面，以众泰为切入点，公司已成功转型前装。我们预计，2017年核心客户仍为众泰代表的自主车型为主。但公司志在长远，目标定位合资和外资厂商。依托与富士通天紧密关系，随着惠州新厂验厂完毕，我们看好公司客户2018 年升级到广汽合资，2019 年客户进入丰田全球。

    商用车方面，商用车是乘用车的自然延伸，同时目前车机渗透率低。航盛实业主要产品为商用车车机，根据产业调研国内市场份额近30%。依托收购航盛实业，公司实现了乘用车向商用车客户升级。

    坚定推荐，看好智能驾驶舱大赛道，稀缺的内生高增长标的：

    预计2017、2018 年净利润2.0、3.0 亿元，现价对应2017，2018 年市盈率约35X、23X。受益于智能驾驶舱产业趋势，公司实现内生高成长性是大概率事件（未来三年复合40%+）。维持买入评级，目标价26 元，对应2018 年PE 36X。

    风险提示：相关车型销量不及预期、智能驾驶舱业务不及预期